本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2023-11-20
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天顺风能调研纪要231117
1、近期海风动态？
汕尾、广西、海南的项目在动了，年底集中都动起来，军事、航道、渔业基本都找到方法解决，后面就是按部就班去做。
很多省管项目本来预期23年年中开始推，实际拖到23年年底，所以明年省管能装30%就不错了，70%留到25年。国管项目25年启动，26年开启。所以24年是复苏，25、26年是景气高点。
2、公司海工产能？
揭阳30万吨已经投产：青州6项目，小部分导管架12月15日要交付；
汕尾20万吨已经投产：
阳江：明年投产
射阳：年底完成改造，产能提升到60万吨；
25年以后：广西北海、汕尾看还有没有新的码头规划出来，25年之前不可能有了。后续南方地区公司拿到50%的导管架市场份额，净利率15-18%。
各省份具体情况：公司在广东、江苏有产能和属地优势，广西、海南也差不多（当地没有属地化工厂），浙江造船厂本身太多，上市公司都没去投产能，福建目前量不大（得等25年以后，公司已经去占了个地）
3、为啥码头资源稀缺？
以阳江为例，地方政府规划了一堆码头，但设计的时候吊车只能最大吊1000吨（导管架动辄1800吨），后来只能做散货码头，没法做海风。另外码头周边有没有土地做生产，一般需要300-500亩土地做工厂厂房。
4、Q4交付指引？
50-60跟单桩，1300吨/根，对应6万吨（目前都堆在射阳工厂里）；
6-7套导管架，对应2万吨；
2套升压站，利润率高，单套4000-5000吨
加总预计8万吨以上。
5、合同性质？
塔筒、水下基础：都是项目闭口合同，一个项目一一轮，没有年度框架。
6、单吨净利润指引？
目前：
单桩：1000元
导管架：1500-1800元。导管架供给没有增加，竞争不激烈，中信重工、振华重工也没有新场地。
公司侧重点不在于涨价，重点在于回款。
国内海工问题：项目经常延期，业主不确认收入，放在你自己的存货上，很占用资金。只要确认营收就OK，150-180天账期问题。
非上市公司导管架产能
中信：福建工厂，1个月3-4套导管架，一年30-40套导管架；山东还有一个工厂；
振华：南通10万吨产能、舟山10万吨（租的工厂）
造船厂订单比风电好多了，盈利能力不差
公司：射阳属地优势；
海力：大丰属地优势（有塔筒厂，不是单桩，但是用这个接单、计税记在这里）。
7、现金流紧张，是否要出售自营风电场？
目前不会，还没逼到这个份上。
这两年公司的确在加杠杆：海工和自营风场两个业务。
出售电站23年不会做、24年初步试探，25年大规模卖，或者reits，未来还有碳税交易价值。
陆风全资本IRR=10-12%，现在变现非常容易，今天上午淡马锡还来公司谈。2020年后的新项目现在没有补贴，现金流非常好。
今年新建1GW，明年大概率也是1GW新建。
海风不考虑建设，建1GW海风100亿、陆风30亿，海风投资额大、建设过程中风险高、且IRR没有陆风高（转让风场收益就没有陆风高），所以公司不碰。
海上全资本IRR=6%，央企借款利率低，可以搞的。
8、陆塔和叶片产能收缩？
1）陆塔：以后就50-60万吨产能（21年底90万吨产能）
东别和中部，这2个地区会大比例用混塔。严格说，现在已经全部是混塔了（混凝土+钢结构，混凝土便宜），塔高140米以上，对钢的用料少。
公司在中原的产能：河南、山东，合二为一；
公司在东北的产能：通辽、乾安，合二为一；
泰昌：定位陆塔出口，目前看每年控制在15万吨以内，原本30万吨产能。主要是没有优势，要运到港口。出口地点：东南亚、中东、南美。
2）叶片：以后就1000套产能（原本1500套）
多出来的500套产能场地不关停，往上游做**，拉挤板，客户是叶片厂。
未来叶片25-30亿收入水平，今年1.5亿利润，如果转型成功就2.5-3亿利润水平。
9、福建海风进程？
上量要到25年以后漂浮式出来。
只有公司去占了个地方，主机厂、电缆、其它环节都没去建厂。
10、德国库克斯产能？
24年底投产，50万吨。半年验证工厂，25年年中可能出货。
都是成本加成；单桩利润1000-1200元/吨；
投资额2-3亿人民币，金额不大；
单桩生产非常简单，可以全自动化，在欧洲可以生产（耗电不高）；在欧洲本地采购钢材，怕存在反倾销等问题。
11、日韩出口？
之前没有，现在验证，至少需要半年。
日韩未来以海上风电为主，但短期装机量也不大，也得25年以后量比较大。
12、通州湾产能？
还在建，客户是东京电力和敖旭，验厂时间至少大半年，出口的话，也得明年Q2-Q3之后。
30万吨产能，买了2块地，第一块地已经改造得差不多了。有10万吨是给海外准备的，在做规划。
13、长风计提风险？
因为长风和上市公司计提规则不一样，所以Q3计提了2500万，长风老项目的应收都计提完了，后续Q4龙源射阳项目也交付了，就没风险了。
14、漂浮式？
还没有商业化。
公司码头设计的时候留出来漂浮式下水的空间。
15、明年国内陆风装机量？
50-60GW左右。稳定。
16、海风装机预判？
24年：10GW，具体拆分如下：
广东5GW：4GW（青州5+6+7，帆石1+2，合计5GW，拍干出来4GW）+近期广东省管竞配的7GW中阳江的3GW干出来1GW；
江苏3-4GW：2.65GW+江苏第二批省管竞配的8GW中的部分；
其他各省再做一些。
25年：15GW；
广东：5GW（省管部分）
江苏：5GW（省管部分）
其他各省再做一些
江苏8GW省管竞配：预期年底落地，大风、盐城。
17、公司明年海工交付？
公司目前在手50-60万吨订单（青州6，12月才交6套，大头在明年），看接下来1-2个月的订单情况。看业主具体进展，Q2Q3是旺季，Q1Q4是淡季。
具体能接多少，不知道。如果拍在手订单80%交付，24年40万吨交付。
18、GDR？
明年4-5月吧。
19、导管架最大可以做?
80多米。
青州5-6-7，13-15MW机型
帆石1-2,15-16MW机型
20、风电场应收？
900MW是带补贴的项目，有应收，目前有7-8亿，是在2年以上账龄。
21、风电场利润？
今年5.5亿利润
24年增加：1亿多利润，1-2-3-4季度都有并网，1GW一般贡献3亿多年利润，24年接近7亿利润。
22、欧洲海工竞争格局？
25年扩产出来的：天顺、cswind、ciff
中国钢板比欧洲便宜1500元，欧洲碳税100欧元（2年后第一批落地），中国50元人民币。
23、股权激励？
公司海工很多厂还没落地，还没到做的时候；
另外，
第一期员工持股：还没兑现
第二期员工持股：亏的
所以，员工没啥积极性
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