本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2023-11-30
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通润装备调研后更新1127
正泰电源2020-2022年境外收入占比均约80%，从公司海外市场布局看，竞争优势包括：
1、生产基地优势：工厂在泰国，出口美国可以避免20%关税；
2、已有渠道：北美地区过往合作客户超过200家；70-80个员工开拓美国市场；工商业份额保持在30%+。韩国与现代战略合作，工商业+地面的市占率均保持第一（20%+）。
预计23年公司光伏逆变器出货约6.5-7GW，其中美国市场约2GW（地面、分布式各占一半）。
展望24年，我们看好公司在海外多个市场取得高弹性增长的潜力。核心原因包括：1）公司差异性地在欧美推广大组串产品，有望利用渠道共通性及过往积累下来的品牌知名度快速打开市场；2）公司新任总经理李君来自HW，产业资源丰富，负责公司新能源业务整体规划。
分市场看，我们预计24年公司光储业务出货情况如下：
北美
1、工商业+社区光伏：整体市场规模4.5GW/年（如果24年降息，存在超预期可能性），公司维持30%市占率，对应出货1.3+GW；
2、地面：24年0-1业务，公司差异性推广300KW+大组串（竞争对手主推集中式），减少运维成本、增益总发电量。公司工商业客户与地面存在重叠，预计24年有望通过客户协同出货500MW+，并通过额外客户开发，总体实现出货2GW。
3、储能：预计24年新增订单300-500MWh。
欧洲
23年已实现东欧市场0-1突破，预计24年1）地面：已有东欧市场+母公司自有项目协同，目标0-1突破西欧市场，整体出货2GW；2）中小工商业、户用：预计将在24年年中前后推出新品，与欧洲库存消化时间对应，整体出货300MW。
中国
1、地面：借助正泰新能源的组件销售渠道，打开国内地面和大储市场，预计24年有望实现地面电站光伏逆变器销售5GW、大储系统400MWh。
2、户用：与正泰安能绑定，考虑关联交易限制，预计24年出货3GW左右
通润装备：美国利润占比最高的光储公司
通润装备为正泰电器集团旗下光伏逆变器及储能业务主体——正泰电源的借壳公司。通润业务主要包含：光储业务（正泰电源）钣金件（传统业务）
正泰电源：美国利润占比最高的光储公司
#美国：完全本土化运营，渠道往地面场景延伸：
a）工商业和社区光伏：市场规模约2.5GW，每年保持10-20%的复合增速，公司自2015年保持市占率第一，目前市场份额在30%，毛利率45%+，24年出货目标1.5+GW，需求将受益于美国进入降息周期；
b）地面电站：市场规模20-25GW，主推275kw的大组串，23年小几百MW，24年出货目标2GW，毛利率45%+，大组串在地面电站市场份额在30%左右，潜在空间大，竞争对手以海外公司为主；
c）储能系统：24年至少200mwh出货；
#欧洲：无负担，地面电站市场已取得突破：
a）地面电站和大型工商业：24年目标出货2GW，23年在波兰、土耳其等地已有所斩获，集团海外电站开发项目（一体化优势）将赋能；
b）小型工商业和户用：24年目标300+MW；
#日本：一体化优势布局储能市场：公司在日本工商业储能系统一直有少量发货，目前是大型储能系统（基于正泰集团在日本电站开发的资源）在做测试，日本9月出来一个推广网侧储能新法案，公司有望依托集团在日本电站开发资源收获GWh订单，预计会在25/26年贡献利润；
传统业务：主要是工具箱柜、机电钣金制品等业务（成套已剥离）。产品主要出口美国市场，该业务受加息影响今年有下滑。24年该业务有望恢复，#稳定贡献大几千万利润
预计24年3.5亿利润，其中美国市场贡献2亿利润，重点推荐！
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