本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2023-11-30
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【gj食品】青啤更新
销量：根据草根调研，我们测算11月山东省内销量双位数增长，10-11月销量低单位数下滑。据调研，11月中旬以来，省外进货节奏环比修复，12月将进行新年备货，铺货进度或保持。我们预计4Q23全国整体销量增速持平至正增长，2023年全年销量持平左右。
结构：根据草根调研，我们估算10-11月山东省内主品牌依然保持中高单位数销量增长，其他品牌双位数销量下滑，整体结构依然处于加速迭代状态。我们预计4Q23主流以上结构占比将进一步提升。我们预计2023年全年吨价提升中单位数。
投放：据草根调研，我们预计11月开始公司加大对经销商买赠补贴，以及低档酒出清相应的货折补贴等，以应对年底备货冲刺。我们预计或投放补贴或部分反映在4Q23吨价当中，部分反映在销售费用当中
上海机场-600009-旅客量恢复助力业绩改善，国际航线复苏后公司业绩弹性可期
旅客量持续恢复，公司业绩显着回暖：公司作为长三角的国际航空枢纽，受益于本轮民航出行恢复，2023年1-10月浦东机场累计起飞35.4万架，累计旅客吞吐量为0.44亿人次，分别恢复至2019年同期的82.6%、68.81%。
得益于旅客量的持续复苏，公司1Q-3Q实现营业总收入79.21亿元，同比+92.69%，扣非后归母净利润4.56亿元，同比+121.40%。
政策驱动下国际航线将加速修复，公司弹性有望释放。2023年1-10月浦东机场国际航线起飞架次、旅客吞吐量仅恢复至2019年同期的49.9%、34.7%，国际航线恢复进度滞后主要受政治、签证等问题影响，但目前情况已有所改善。
近期中美元首在会晤中取得一定共识，中美航线明年有望大幅增加直航班次，航班恢复正进入加速期。此外，中国决定对法国、德国、马来西亚等6国试行单方面免签政策，降低海外入境门槛；作为回应，法国、马来西亚发布相关免签支持政策，也将提振国内出境需求。预计中美航线复苏、签证政策放宽等因素将驱动国际航线持续恢复，考虑到公司国际航线占比较高，我们认为公司业务弹性将于明年进一步释放。
公司免税业务增长值得期待。非航业务是公司重要的收入来源，2019年公司非航业务实现收入68.6亿元，约占总收入的63%，其中免税业务实现收入37.88亿元，约占总收入的35%。2023年国际航线逐步开放，Q1-Q3公司免税合同收入分别恢复至2019年同期的33%、49%、57%，后续将伴随国际客流恢复而进一步复苏。从未来发展来看，一方面，“十四五”期间上海机场将推进浦东机场四期扩建工程，新建T3航站楼，公司商业餐饮面积将大幅增加；另一方面，2023年4月，公司完成对收购Uni-champion（持有日上上海、日上中国等公司权益）32%的已发行股份、日上互联12.48%的股份，致力于打造“机场+免税”的竞争优势。综合来看，公司领先布局机场免税业务，国际航线复苏、扩建项目投运将共同推动公司免税收入增长。
【fz商社|社服】锦江酒店：拟以4.6亿元收购锦江资本旗下酒管公司，酒管公司23Q1-Q3净利润1180万元、拥有丽笙品牌境内使用权
■事件概述：锦江酒店拟以协议转让方式收购锦江资本持有的酒管公司100%股权，交易价格合计4.61亿元，与账面值相比的溢价为37.54%。
■标的公司：锦江资本持有的酒管公司为高端酒店品牌管理公司，主营业务为酒店管理。截至2023年9月30日，其在全国35个城市管理76家星级酒店（含五星级/四星级酒店40/32家）。截至23Q3，酒管公司营收8119万、净利润1180万（21-22年酒管公司收入1.7/1.6亿、净利润1585万/-655万），总资产位4.04亿元，所有者权益合计3.11亿元。
■酒管公司于2023年8月与锦江酒店旗下丽笙酒店签署相关合作协议，允许酒管公司在境内使用丽笙品牌设立和经营酒店，并得到丽笙提供的技术支持，旨在借助丽笙的国际酒店管理经验，提升高星级酒店管理运营水平。
■交易影响：1）本次收购将进一步完善锦江品牌矩阵，实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖。2）锦江酒店旗下全系列品牌酒店将连通现有的GPP及WeHotel平台，提升公司核心竞争力。
【轻纺】越南或拟对部分跨国企业征收全球最低税，中长期无碍织造越南布局
■越南或拟从2024年1月1日起，对连续4年中2年综合收入达7.5亿欧（合60亿人民币）或以上跨国企业，征收全球最低税；税率为15%。
根据越南税务总局审查，约有122家在越南投资外国企业受到全球最低税影响；如果拥有母公司的国家从2024年起全部征税，这些国家明年将征收约超过14.6万亿越南盾（合43亿人民币）额外税差。
■我们认为，越南此举或是响应经济合作与发展组织的全球税收协议，旨在各国避免税收“逐低竞争”，考虑到部分跨国企业避税等行为，或并非针对织造等部分行业。
近两年，我国织造产能呈现加速向东南亚转移趋势，其也是企业适应全球化的必然布局；越南拥有人力、关税、地缘优势，对于争取国际订单具备重要意义，海外产能成功转移也侧面带动行业集中度提升。
■该事件对公司具体影响尚在进一步沟通测算中，贸易流程繁琐且涉及细节较多，但大致来看：
1、对头部织造，①对申洲国际，目前越南成衣产能占25%面料占50%，享优惠税率5%；②对华利集团，目前产能100%布局越南，但其大多数工厂税率约20%，本次影响预计或较弱。
2、对腰部制造，目前看或仅百隆东方（全球色纺纱龙头，越南占75%，目前税率5%）达到征税要求，初步测算影响净利约大几千万，但不排除未来以补贴等形式返还；对于健盛集团、新澳股份、伟星股份等或暂未达到征税标准。
■整体看，该事件或对在越织造有一定情绪影响；但考虑到全球去库、赛道格局及自身成长，税收对公司业绩及预期影响中期看或有限。
目前我们延续此前织造观点，2024产业同比明确改善，一方面、大型织造验证产业地位，拐点明确，加速集中市占；另一方面、腰部织造加速出海，已证明全球化实力，争取国际竞对市场，拉开国内竞对差距，已是趋势；部分税负变化无碍成长势能，建议积极关注【申洲】【新澳】【伟星】【华利】【健盛】【百隆】等。
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