本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2024-06-24
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半导体的行情还有多长？
Q:当前策略自上而下的核心观点吗？
A:自5月以来，我们的核心观点一直强调分子与分母尚未形成有效合力，这意味着对于指数而言，单边做多的效率正在下降，需要更多的耐心等待合适的时机。在策略上，我们提倡“红绿底仓+白马进攻”的风格搭配，同时在行业选择上采取左侧布局半导体、养殖及食品饮料等板块，右侧则持有工程机械、商用车、家电、航运和船舶等行业，持续以红利股作为底仓策略。至今，这一观点保持不变。面对当前市场环境，我们在坚持红利底仓的同时，建议加强对左侧布局方向的关注。
Q:我们注意到您从两个月前就开始倡导关注偏向成长的投资方向，能详细解释一下背后的自上而下的逻辑吗？
A:非常好的问题。过去两年半，科技风格承受了多重压制，包括海外风险偏好因美国国债利率在加息周期中上升而恶化，以及国内政策不确定性增加、新发基金规模下降等。但展望下半年，随着国内政策趋向宽松和经济温和复苏，预计这些因素将有所转变，国内政策的积极调整有望推动市场预期温和修复，而美国利率的高位徘徊则限制了估值压缩的空间。因此，我们认为中美利差的收窄和市场环境的改善将成为下半年的基本情景，这对大盘成长和小盘成长股均构成边际利好，预示着成长风格将在下半年迎来更顺畅的逻辑展开。
Q:从行业独立景气周期的角度，半导体为何成为您们的首推行业？
A:半导体行业自4月下旬以来一直是独立景气周期方向的首要推荐，原因在于其行业基本面与国内需求脱敏，且自身拥有较强的涨价潜力。半导体和养殖行业具备内需脱敏特性，其下游需求与宏观经济，尤其是地产相关的宏观需求关联度较低，这使得它们在面临国内地产下行压力时，受到的影响相对较小。此外，从高频数据和我们策略团队的景气预期分析来看，半导体和养殖业都已显现出从底部向上的拐点，预示着行业收益的正面指引。
Q:鉴于当前市场环境，您认为投资者在7月份应如何调整策略？
A:7月可能是市场确立新主线的关键节点，一方面，重要会议可能带来新的政策预期，特别是关于产业升级和生产力提升的政策；另一方面，随着上市公司年报分红预案披露完成，7月至8月将进入新的分红博弈期。因此，在7月之前，我们建议采取以防御为主、适度进攻的策略，即在继续坚守红利底仓的同时，逐步增加对独立景气周期行业和核心资产的配置。在市场波动中，采用ROE均值减标准差作为核心选股指标，以应对经济转型与政策动态交织的复杂情况。
Q:请问对于左侧布局半导体行业的具体理由和推荐顺序，能否进一步阐述？
A:当然，对于左侧布局半导体，主要基于其独立的行业周期逻辑和潜在的涨价能力。在电子行业的布局中，我们建议首先关注具有核心技术优势、供应链稳定性和市场需求增长明确的半导体细分领域，其次是受益于消费电子升级或新兴技术应用的电子元件企业，最后是与物联网、汽车电子等新兴市场需求紧密相关的电子制造服务商。通过这样细致的行业筛选与排序，我们旨在捕捉半导体及其相关产业链中的最佳投资机会。
Q:想请您深入解析一下半导体行业当前基本面的情况，尤其是相较于一季度或年初，有哪些显著的变化，以及我们应当如何重新理解半导体行业的相关信息？
A:：非常感谢您的提问。从需求端来看，半导体行业从上半年的整体趋势分析，确实呈现出一种复苏的态势。这不仅体现在全球及国内半导体销售额的逐季环比增长，也表现在同比数据的显著拐点向上。细分下游领域中，消费电子和家电板块上半年表现突出，特别是在海外市场，例如LT相关需求的强劲增长，尽管手机和PC的需求稍显疲软，但值得注意的是，即将推出的AI手机和新型PC有望激发一轮换机潮，类似于以往从2G到3G、4G再到5G的通信技术代际升级，从而带来较大的需求提振。
Q:在供应链层面，您能详细说明一下半导体产业链上下游的最新动态吗？
A:：从产业链角度观察，苹果销量的稳健增长、华为回归后的短期备货效应，以及安卓阵营在手机和PC端的相对弱势，都构成了当前市场的特点。汽车和工业电子领域的需求也在回暖，供应链跟踪显示部分厂商已开始积极备货。上游晶圆制造环节，如华宏等企业的高满载率和潜在的提价预期，以及中芯国际等晶圆厂的利用率提升，均超出市场预期。封测端亦反映出下游需求的恢复，目前的稼动率维持在较高水平，约八成左右。这些迹象表明，从制造到封测的整个上游链条，订单情况和景气度均在显著改善，价格提升的预期也进一步确认了复苏的趋势。
Q:国家政策，特别是大基金三期的成立，对半导体行业有何深远影响？
A:：国家政策的强有力支持，如大基金三期的设立，规模超过前期且引入了国有银行等作为出资方，不仅体现了国家对半导体这一硬科技领域的高度重视，也为行业注入了强大的信心。这不仅仅是资金的注入，更是对整个半导体产业链，尤其是设备、先进封装等关键环节的长期发展提供了战略支撑。此外，市场对科创板的关注也间接反映了对半导体行业的看好，这都意味着在行业周期底部，随着量的恢复和部分产品价格的上涨，包括存储、模拟及功率器件等细分领域，未来需求的前景被普遍看好。尤其是在AI手机和新一代PC可能带来的换机潮驱动下，半导体行业的弹性增长空间值得期待。
Q:我们了解到消费电子及半导体需求出现了明显的基本面反弹，并伴有政策的有力支持。那么，针对半导体行业的复苏，它代表的是一个大周期的反转还是仅一个小周期的反弹？如何评估其基本面的持续性及未来股价的上涨空间？
A:：我们坚信当前半导体行业的复苏标志着一个大周期的反转。关键点在于即将到来的AI手机和AIPC的更新换代，这两者占据了半导体下游需求的近半壁江山。历史经验告诉我们，半导体行业的大周期波动往往伴随着手机和PC的重大技术革新。AI技术的应用，尤其是ChatGPT等大型语言模型的推出，正引领着手机和PC进入新的迭代周期，这不仅仅是技术上的升级，更是用户体验的根本变革，比如通过自然语言交互而非传统界面操作，大大提升了用户效率和体验。当前，从手机制造商到芯片供应商，如苹果、高通、联发科，再到系统开发商如微软，均在积极布局，强化与AI模型的融合，预示着AI手机和AIPC将驱动一波显著的换机潮，从而对半导体需求产生长远而深刻的影响。短期内市场情绪波动在所难免，但长远看，我们正处于这一大周期的早期阶段，对基本面持续性和股价上行空间持乐观态度。
Q:您提到AI对电子行业业绩的落地贡献，尽管AI概念已经热炒一年半，但实际落地效果却让投资者感到矛盾。能否具体说明当前AI对电子行业业绩的具体贡献点在哪里，特别是考虑到海外映射的不稳定性？
A:：关于AI对电子行业的实际贡献，目前主要体现在云端的硬件需求，尤其是服务器端对高性能计算（HPC）的需求激增，带动了如GPU的需求，进而影响到国内的PCB厂商，如沪电、深南、景旺等，它们因服务于云端基础设施建设而直接受益。随着AI发展的推进，焦点正逐步转向端侧，AI手机和AIPC的出现将对硬件提出更高要求，比如对计算能力、PCB板设计、电池容量、散热系统和快充技术的升级。这些变化预示着AI终端化将带动相关组件价值量和出货量的显著提升，为电子行业带来实质性的业绩增长点。
Q:消费电子行业近期表现出明显的反弹，其中苹果产业链尤为引人注目。您如何看待消费电子的整体机遇，投资者应关注哪些逻辑，又有哪些常见的误解或预期差？
A:：消费电子领域，苹果产业链无疑是亮点之一，苹果凭借其整机、系统、芯片的垂直整合能力，在推动AI手机的发展上具有显著优势，加之庞大的用户基础，其创新和迭代速度有望加速行业变革。因此，关注苹果供应链上的企业，如立讯精密、东山精密等，是投资策略的重点。此外，不应忽视PC市场的复苏，特别是与联想等品牌合作的ODM厂商，如华勤等，以及与AI终端相关的创新，如AI耳机、手表等，这将为恒玄科技、乐鑫科技等公司带来业绩增长的机遇。投资者应认识到，虽然AI的商业化进程可能存在一定的误解和预期差，但长远来看，AI技术在消费电子产品中的深度融合，将不断催生新的市场需求，为行业带来实质性的增长动力。
Q:请您简洁概括一下我们对于半导体及电子行业的自上而下的策略逻辑，特别是考虑估值、盈利预期以及行业超预期因素后，我们的推荐结论和细分领域的优先级排序是怎样的？
A:：自上而下来看，半导体与电子行业在过去两年半遭遇了包括海外风险偏好恶化、国内风险偏好下降等多重压力，但这些不利因素在2024年下半年正逐渐好转。风格上，市场对成长风格的偏好边际转好，且从盈利预期和行业景气指标观察，半导体及其相关领域正显示出明显的景气度回升。行业内部超预期的表现，特别是半导体细分领域，进一步增强了我们的乐观预期。因此，从策略角度，自4月下旬以来，半导体成为了我们持续推荐的左侧布局选择。
推荐结论及细分品种排序如下：
1.半导体设备板块：鉴于下游库存回归健康水平，上游芯片库存优化，加上制造和封测端利用率的提升，预示需求回暖和潜在涨价趋势，半导体设备作为行业周期的先行指标，受益于大基金三期成立的政策扶持和订单增长的确定性，我们首推该板块。建议重点关注拥有核心技术的龙头，如北方华创、新源微电子、新升电子等。
2.半导体封测板块：封测板块随下游需求复苏展现出良好的业绩弹性，特别是在AI芯片封装技术重要性日益凸显的当下，国内龙头封装厂积极布局，如通富微电、华天科技等，这些企业不仅受益于周期性复苏，还在先进封装技术方面占据战略高地，值得关注。
3.特定半导体细分领域：考虑到下游需求复苏和二季度业绩增长预期，以及产品价格的潜在弹性，我们建议关注MCU龙头、内存芯片相关企业如东芯股份，以及功率半导体公司如捷捷微电等，这些细分领域有望在复苏周期中展现强劲增长。
4.消费电子相关领域：在消费电子方面，ODM厂商如闻泰科技、终端制造商如联想等，以及可能受益于AI手机换机潮带动的充电需求增长的企业，如奥海科技等，均是值得留意的投资标的。
综上所述，当前半导体及电子行业正处在一个周期底部回升的关键阶段，政策支持、行业景气度好转和细分领域的超预期表现，共同构成了我们看好该领域的坚实逻辑。在此基础上，我们提出了上述细分领域的优先级排序，以指导投资者做出更为精准的投资决策
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