本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2022-03-17
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蒙牛乳业(02319)最新调研
Q：2H21各类主力产品的情况？
A：白奶：增长不错，包括高端和蒙牛品牌都不错，20%+增长，高端可能多些。鲜奶：HDD增长。冰淇淋&奶粉：DD增长。低温酸奶：表现弱一些。常温酸奶和常温乳饮料：负增长，造成一些拖累。
Q：各产品GPM贡献或同比变动？
A：液态奶：是主力产品（90%revenue），其GPM基本反应集团GPM。其中，低温酸奶和低温鲜奶：低于集团平均。冰淇淋和奶粉：GPM高于平均，但规模尚小，贡献有限。
Q：截止目前产品升级进展情况？
A：冰淇凌、奶酪线下GPM高于集团平均，特别是ToC端产品。现有产品要更多品牌化，通过产品创新实现升级。2021年有奶价挑战，所以GPM1H21下降，2H21预计也是下降的。
Q：2022年提价可能性？
A：不高，因为预计2022年奶价成本方面的压力平稳，目前看不会调整价格策略。一般只有需求或者成本方面发生重大变化，才会调价，总体我们主要通过产品结构提升来改善。
Q：2022年按品类的收入增长展望？
A：2022目标实现LDD收入增长，其中：白奶MDD；乳饮料HSD；常温flat-LSD；鲜奶HDD，比如50%以上；冰淇凌&奶粉MDD。
Q：达成目标估计多少来源于新产品？
A：各个事业部对新品划分标准可能不同。总体估计2年以内算新产品，估算新品贡献增量应该在10-15%。
Q：对奶粉行业的展望？2022的KPI？
A：公司董事会考核管理层的主要KPI指标：收入、利润、现金流。奶粉：确实觉得婴配粉压力比较大，雅士利平台在婴配粉上竞争力有限，但成人粉成功突围，表现不错。预计2021雅士利收入增长MDD，主要由成人粉带动，成人粉有非常强劲的DD增长。2022年对成人粉我们维持看好，因为老龄化、个性化营养的趋势。贝拉米我们还是坚持只做有机产品的这个定位。
Q：2022是否会有较大收购？主要看好什么赛道？
A：基于目前信息，应该没有。
Q：有资料显示公司2022EBITmargin目标改善50bps以上，是包含股权激励费用的对吧？
A：目标50bps左右，不一定以上，含股权激励和所有其他的费用。
Q：2022会继续增加供应链布局方面的投资吗？
A：海外：通过两种方式进行供应链布局：1）进口原料奶粉/大包粉，2）少量现有白奶SKU为从新西兰进口产品，属于利用当地奶源/代工产能，直接进口到国内进行售卖的方式。这两种方式应该不太会发生变化。如果国外有一些成本不高、利于我们上游成本管控的资源可能还会布局，但即使有，预计规模也不会太大。国内：重点是掌握我们核心优质奶源，目前布局已经比较到位了，通过对于现代牧业和圣牧这两家比较大的牧场的投资，它们一个是有机牧场，一个是国内规模最大的牧场。后续如果继续对上游进行投资，可能主要会通过现代现在牧业这个平台来做
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