本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2023-12-11
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北美光模块产品迭代及相应中际的地位
一、800G
800G今年需求200万只，明年1000万只，后年1500万只以上；
目前为止，真正意义上有订单并能量产的只有中际；F厂单模良率极低，成本太高，多模未能通过验证；新易盛尚在验证中；M厂暂时不能生产；AAOⅠ尚在微软验证中；其他厂基本都是啥吹；
二、硅光
明年开始会是400G、800G硅光替代的发展年，份额由原来的5%扩展到10%，后年可能扩展到20∽30%。
中际的硅光技术处于全球领先地位，且有自研的硅光芯片，目前中际400G、800G均已通过验证并量产；1.6T中际也将是率先使用者；
三、LPO
明年开始英伟达会率先使用LPO，量级在50万∽100万只左右，但需求量增长不会太明显；
LPO技术新易盛最领先，其余中际、剑桥、华工等在一个水平线上；
四、1.6T
随着英伟达明年二季度B100、谷歌新一代TPU、AMDMI300的推出，1.6T明年下半年可能会量产，明年需求量在100万只量级上；
目前1.6T技术中际遥遥领先，几乎没有竞争者，技术其次的是F厂和AAOI；
五、薄膜铌酸锂
估计中际会在1.6T第二代（使用硅光）产品中使用，预计最快要后年才有可能落地和使用，目前中际的研发处于前列；
六、CPO
还遥遥无期，根本还看不到应用场景，免谈
【Gemini算力光模会议纪要】12.10
-谷歌面临的情况及对板块的影响：
·谷歌正面临一些情况，对光模块行业有核心影响；
·今年上半年，光模块围绕谷歌和微软的全面奥运布局展开；
·谷歌在浏览器和安卓系统方面取得了重大胜利，这对系统厂商和手机厂商都有重要影响；
·谷歌的整体能力很强，能解读多模态的复杂场景，对相关产业有利好影响；
·谷歌的研发投入超过了OPPO，这将加剧海外巨头之间的竞争；
·谷歌产业链中受益的标的包括中继续创、太晨光、博创科技和腾景科技。
-中际旭创：
·是谷歌数据中心光模块的核心供应商；
·受益于谷歌的云基础设施投入。
-太辰光：
·客户主要来自谷歌，开始在谷歌进行布局；
·受益于谷歌的数据中心光模块需求。
-博创科技：
·收购了长兴盛，成为谷歌数据中心的核心供应商；
·有望受益于谷歌的光交换机需求。
-腾景科技：
·通过鲁门村供应到微软，也涉足光交换机领域。
-AOL：
·1.6T产品进展加快，有望提前实现商用；
·得到谷歌客户的认可，有望获得更多订单。
分享：Gemini之后如何看算力和光模块
1.Gemini影响及策略
光模块行业展望：今年光模块行业增长主要被谷歌、微软在布局Al方面驱动，他们的布局意味着可能带来的供应链相关公司的利好。
谷歌Al能力显著：谷歌展示了其Al能力，在多模态复杂场景分析及强推理逻辑识别上有高精度要求，这对谷歌产业链公司是利好消息。
谷歌研发投入显著增加：谷歌研发人员数量超过能源领域，预示着对谷歌产业链标的有更多机会，竞争将会加剧。
2.谷歌算力及光模块投资分析
谷歌将通过聊天机器人改进和谷歌云服务为企业客户提供服务增强，有望推广至手机系统中，提升应用普及和用户体验。
推出的TPUV5P芯片相比V4有显著性能提升，为下一代大模型提供强大算力支持，可能对旭创等谷歌的核心供应商带来直接利益。
中际旭创等公司因其在云基础设施和数据中心领域的角色，预期将直接从谷歌及其他互联网大厂的资本支出中受益。
3.通信并购后的算力与光模块观
博创科技完成对长兴盛的并购，长飞光纤集团将会变得更为专业化，成为一家专注于光纤光缆的公司。
腾景科技是谷歌的核心光模块供应商，与克劳特莱特的收购关系使其在光交换机方面具有间接供应优势。
光通信行业的股价驱动核心在于技术迭代和事件驱动，博创科技虽受益于并购与回购，但与投资者的交流较为有限，可能影响投资者信心。
4.通信模块升级，算力增长预期
光模块行业景气度提升1.6T产品的进展速度加快，预期提前，是当前高模块上涨的核心因素。AUI公司1.67产品得到领先客户认可，预示送样顺利，正面反映行业和公司进步。
光迅科技变化明显，值得关注：海外产能开始批量交付，卫星应用增加，且该公司有EMS和DFB技术，且其Excel芯片明年紧缺。公司预期低，变化大，潜在机会较大。
个别军工公司具有潜力：北方导航在军工部分需求高且稀缺，订单潜力大。导弹导航系统布局给公司带来高增长潜力。
5.卫星投资趋势与光模块发展
卫星通信市场景气度看好，预计有超过50%的增长，并有政策推动如工信部对卫星应用的支持；北方导航和海格通信是值得关注的重点公司。
海外卫星互联网快速布局，海格通信在通信信息和位置信息大规模交互方面进行加速，显示出浓厚的投资潜力。
卫星数据服务为偏后周期市场，明年值得持续关注长光卫星和计算机相关公司显现出数据服务能力，比如星图、宏图、超图等。
=====第二部分、详细交流=====
1.Gemini影响及策略
首先，今年上半年，光模块行业的焦点是什么？
一种前提假设是，谷歌和微软，或者说主要是微软在全面布局Al相关的项目。历史上有两个案例值得关注：一是当年的浏览器战争中谷歌能够战胜微软；二是安卓系统在众多移动操作系统中胜出，其中就包括微软的Windows系统。我们注意到一个重要的变化，系统厂商在PC和浏览器领域的主导地位。移动端领域中，系统往往是由手机厂商掌控，例如华为手机的重要性上升后，转变成了一个系统厂商，这逻辑是成立的。但是，从历史来看，谷歌在两次重大竞赛中均取得了全面胜利，即安卓系统和Google浏览器。因此，这个前提假设支持了我们对微软Al布局的观察。
此前对谷歌是否会作出重大举措并没有太多预期。但昨天的事件之后，观察到几个关键点。谷歌展示了其惊人的整体能力，能够解释多种模态下的复杂场景。以教育场景为例，它可以识别手写文字答案的正确与错误，并进行深入分析。举个例子，对于一道数学题，它不仅能指出答案哪里对，哪里错，还能告诉你推理逻辑是否正确。因此，我们可以看出这次更新不仅仅是增强了模式识别能力，还提高了对推理逻辑的识别精度。
因此，其实这会对谷歌产业链的相关公司构成利好，包括那些提供配套的企业。此外，关于研发投入，谷歌某部门的研发人员数量已经超过了整个能源领域的研发人力。
我的理解是，尽管人员固然重要，但不是唯一的。海外巨头间的竞争可能会因此而进一步加剧，包括英特尔等公司都在加速布局。
接下来，我将提及一些受益公司的信息。首先是中际，它是谷歌数据中心光模块核心供应商之一，对A股市场的贡献比例较大。第二是太辰光，该公司的主要客户之前主要是MK，但现在开始在谷歌布局中占据一席之地。第三是博创科技，收购长兴盛后，公司成为了谷歌背后的数据中心核心供应商。最后是腾景科技，记得在最近年度策略时，公司在三季报中明说，今后交换机实现降低功耗的方案可能会通过光交换实现。稍后将详细介绍这些公司的特点，包括推荐排序，以及其它细节。
现在，简要介绍一下Gemini。Gemini是谷歌迄今为止打造的功能最强大且通用的模型，共有三种规模，其中GeminiUltra是目前最强的配置。其战略投放主要针对各种任务的扩展，而GeminiNeto则能够在手机端侧高效运行。测试结果显示，GeminiUltra实现了对GPT-4的全面超越，整体性能超出市场预期。
具体而言，在32项广泛采用的大型语言模型基准测试中，GeminiUltra在30项中评价超过了目前最先进水平。在大规模多任务语言理解方面，GeminiUltra得分超过了90%,成为第一个超过人类专家得分的模型，也超过了GPT的86%得分。在多模态领域，GeminiUltra在图像、视频、音频等多项基准测试中也超越了GPT-4。相比之下，GeminiUltra性能优于Pro和Neto模型。GPT-4的性能应该位于GeminiUltra和GeminiPro之间。
最后，关于应用现状，谷歌声称Gemini可以应用于从数据中心到手机的所有设备。目前，特别是GeminiNeto已经在谷歌的Pixel手机中得到应用，支持了会议纪要的离线生成和智能键盘回复等功能。
2.谷歌算力及光模块投资分析
目前PRO版本已经被集成到谷歌的聊天机器人项目中，同时谷歌计划通过GoogleCloud提供给客户。从12月13日开始，开发者和企业客户便可以使用GeminiPRO。此外，安卓开发者还可以利用专用的NettoSDK来构建应用。
其次，Gemini的Aultra计划预计明年面向开发者和企业用户推出，届时普通用户将以不同的方式体验。谷歌商业版图的扩张预示着更广阔的下游产品矩阵，结合其在PC端和手机端的庞大用户基础，我们认为此次战略性发布将有望在应用方面推动大型模型实现进一步的突破。
在宣布战略的同时，值得关注的是谷歌新推出的TPUv5交换机，它是迄今为止功能最强大、效率最高且可扩展性最强的TPU芯片。与TPUv4相比，TPUv5交换机的FLOPS提高了一倍，内存带宽提高了三倍，同时训练性能也是v4的2.8倍。目前，谷歌尚在使用TPUv4和TPUv51，但TPUv5交换机的推出将加速下一代模型的开发。
来总结一下几个重点。首先，不容小觑的是，谷歌通过安卓系统可以将其深度应用于手机端。之前有观点认为OpenAl很有潜力，但与手机厂商的适配并不容易，然而谷歌有可能预装在系统中，这是一个相当强势的优势。接着，来看看GPU。谷歌在这一环节其实考虑了几个方面，最终目标是应用。核心竞争点在于谁的芯片训练能力更强、迭代速度更快，这关乎到算力训练的过程，而且功耗也是重要的比较因素。一个高效且降低功耗的算力配置方案是至关重要的。
从投资角度来说，为什么要关注中际旭创，旭创是谷歌及其他互联网巨头云基础设施投入的直接受益者。谷歌的资本开支带给芯片侧的升级将增加算力的配套使用量，因此续创是谷歌这一轮相当核心的供应商。今年上半年受益于英伟达，下半年的增长动力将来自谷歌。
再来讨论英伟达，结合当前股价的调整，未来的市场还是看涨的，而非股价已经触顶的状态。以旭创公司为例，预计明年的利润接近50亿左右，而其中光模块的销售预计将贡献将近50亿的利润。
在分析光模块市场时，不应过度关注第三方行业的预期增速，因为它包含了电信级光模块的增速。回头看美股中以通讯为主的公司股价表现，与主要聚焦于数据中心的旭创没有直接关系，因此结构问题对于未来的投资方向非常重要。
此外，建议关注太辰光公司，类似于续创，供应链主要面向海外，如Facebook、Google、Microsoft。该公司的产能释放相对较快，无论是国内还是东南亚。去年，太辰光的利润已接近1.7亿到1.8亿，而预计今年即便传统部分需求减弱，主业部分的利润仍将超过两亿，总体产能有望达到近三亿。因此，估计该公司的盈利能力将介于3亿到3.5亿之间，长期看来具有较大的增长潜力。此外，技术迭代，如MMC对MPO技术的更新，将是未来发展的关键因素之一。
3.通信并购后的算力与光模块观
第三个提到的公司是博创科技。大家期待已久的并购长飞光纤旗下数据中心用光跳线和连接线子公司——长兴盛的交易终于完成。如此一来，长飞公司变得更加专注，成为一家专门从事光纤光缆生产的企业。此外，长飞还进行了一些相应的投资，例如出售了持有的云辉股份和Cloudlight的股权给了Rubicon。同时，将原先子公司划归博创科技旗下，使得博创科技成为了从光芯片、无源器件到光模块的全产品线供应商。有分析人士认为，这听起来是一个不错的策略，但他们也表明了该策略存在的问题，这些将在之后进行详细报道。
第四个公司是腾景科技。腾讯科技的主要客户之一是Rubicon，它最近收购Cloudlight。Cloudlight是谷歌的第三大800G光模块供应商，这一点非常重要。简而言之，腾景科技间接成为谷歌光模块供应链的一部分。提到光交换机，其作用是大幅提升光信号的控制能力，进而进行传输。这意味着更多的光信号使用，减少了电信号的使用，但同时也意味着对光控制的难度加大。由于控制起来更难，并且需要使用大量的冷却透镜，所以在光学配置方面，腾讯科技具有其特色，尽管供应链上存在一道间接环节。
谈到光模块领域的公司，广为人知的是大多数公司并不那么合作。所以，如果有人想要了解详细情况或交流，会发现像博创科技和太辰光等公司并不太愿意公开交流。这可能是因为他们将99%的时间投入到业务中，这点值得投资者注意。相比之下，与腾景科技和联特的交流相对充分，这对于光通信行业的非连续产品迭代至关重要。
这个行业的股价驱动力主要来自于技术迭代，就像最近联特和新易盛所展现出的那样。因此，就投资推荐顺序来说，认为首选联特，其次是腾景科技，然后是太辰光，最后才是博创科技（萝卜白菜各有所爱，就别争先后，先预祝各位买到手的都是连板龙头）。博创科技虽然最近进行了回购和并购，但他们可能还有其他动作在进行中。他们是受益者，但公司的沟通可能使得听众感到不安。因此，这是我们在观察光模块市场时需要重点关注的核心内容。
4.通信模块升级，算力增长预期
关于第五个标的，也牵涉到海外市场的三季报情况。可以看到，每轮光模块价格上涨，海外公司通常是先行者。对于这轮AOl的涨价，有些人可能感到困惑。其实，不难发现，它们的三季报里包括Lumentum的报告中都明确了两件事情：首先，是1.6T产品进展的速度明显加快，这点之前我也在向领导汇报中提到过。海外三季报已经写得很清楚，1.6T的部署明显提速，因此，之前预计的明年第四季度升级时间表现在可能提前到第三季度，这是这一轮光模块涨价的主要驱动因素。其次，还有一个事情，AUI在其三季报中提到，1.6T产品得到了领先客户的认可，领先客户无非就是指的两家公司。所以，我的理解是，1.6T产品样品交付进展顺利，这与产业趋势也是相契合的。1.6T交付顺利，我认为这是驱动AOl，包括目前这个时间点的关键。
首先，我建议高度关注光迅科技。我很少将光迅科技置于如此关注的位置，但当前有几个变化值得注意。第一，该公司海外产能开始批量交付，如Malaysian无源器件的海外批量交付。第二，是关于公司在卫星上应用的技术，包括他们擅长的放大器、发射器、接收器在国内外的使用。第三点，光迅科技与其他模块厂商不同，他们拥有自己的EMS和DFB核心芯片。同时，关于维克塞Welcos技术，最近交流时了解到，明年多模式中的Excel芯片将会十分紧缺，这给光迅科技带来了巨大的机会。因此，我认为领导应该高度关注光迅科技公司的变化，公司预期可能较低，但变化很大。
除了上述标的外，领导还询问了我对其他公司的看法。我目前看好的是一家叫NorthNavigation的公司。它的确跟我们军工板块有关，而且符合我这边路演的理解。我也推荐领导关注这些军工公司，特别是在军工的高景气和稀缺环节领域，业务需求非常强烈。北方导航的订单情况显示，可能会有很大比例的放量和规划。该公司虽然隶属于导航机构，但实际上更多地参与导弹系统，导航只是它的一个辅助项。因此，从当前市场来看，它位于一个高景气的细分领域中，我认为值得关注。
5.卫星投资趋势与光模块发展
逻辑非常简单，我把它看作是卫星行业的一部分。目前，我们可以预见的景气度有望在三年内实现超过50%的增长。海外市场已经有了明显的对标公司。我之所以建议领导关注，是因为这个领域的对标公司明显，并且短期内催化因素显著。北方导航这样的公司，是值得重点关注的。
关于微型链的讨论，市场上最近传言颇多。实际上，我之前也有所评论。逻辑依然非常简单，如果我们将视线稍微拉长，放眼明年，可以看到卫星领域的景气度很高，且绝不是炒作的结束，而是刚刚开始。明年这个时候，我们回头来看，情况肯定如此。
往后看，包括昨天工信部发布的卫星行业信息，工信部对卫星的应用和协议的推进，将极大地促进这一行业。想再次强调通信投资的逻辑不是需求驱动的，而是典型的政策推动的供给逻辑。需求存在与否目前不得而知，但一旦政策出台，人们就会开始适应这一新常态，就像习惯GDP增长一样。
昨天，国内工信部提到了一个目标，即到2030年实现6G的商用。并且计划在2027年之前，完成标准协议的制定以及网络的组建。对于这一点，我尤其看好我们能源组推荐的九丰能源测评。至于地面终端设备领域，我建议关注海格通信。这家公司具有明显特点，包括昨日组织的公开调研就很值得关注。他们明确表示，将在卫星互联网中加快布局，并大规模交换通信与位置信息。
至于南京熊猫，大家的关注显然较多。我的看法是这样的：如果你想通过短期内的景气度变化来投资，那么应该选择火箭配套企业，因为明年将常态化发射。如果你想投资未来改变人类生活和工作习惯的领域，应该投资消费级地面终端配套。南京熊猫在这个领域确实占有一定优势，值得关注。
还建议开始逐步关注数据要素领域，包括最近人民网上链的长光卫星遥感数据。尽管有人可能怀疑这是否仅是公司炒作的概念，但人民网对于庞大的遥感卫星图片数据量实现了确权。我认为，未来卫星数据服务是一个值得持续关注的后周期领域。例如，现有计算机公司提供的星图和宏图服务本质上是数据服务。目前，许多公司将从之前的军用转向了高稳定性的低轨卫星，而数据服务也可以从遥感数据进阶到通信信息数据服务，逻辑上是合理的。
因此，在这个时间点，如果您认为Google等公司的动作可能带来重大变化，并且这种变化可能渗透到手机领域，那么就值得特别关注。每次当海外AOS公司表现强劲时，我们就应该密切注意。我们已经观察到海外的应用带来了明显的芯片以及光模块变革
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