本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2024-06-11
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光模块近况交流纪要
Q:为何此刻认为光模块行业迎来了配置的良好时机？
A:我们提出此观点基于四大关键因素：首先，AI行业正进入正循环发展阶段，推动数据中心朝向更高算力和密度转型，行业趋势明确。其次，先前市场担忧的英伟达财报负面影响已解除，其财报发布后的股价走势显示市场信心。再次，市场高度聚焦的1.6T光模块需求即将进入明朗期，其需求量将直接影响明年光模块企业的业绩，而现有数据指向乐观。最后，光模块板块在明确的AI产业发展趋势中展现出了业绩的确定性和高增长潜力，同时，从估值角度考虑，切换到明年的预期，当前领军企业的估值显得颇具吸引力。
Q:AI行业的发展趋势如何影响光模块市场？
A:AI行业的持续进步推动了数据中心算力和密度需求的不断提升，形成了正向循环。这种趋势使得对高速、高效率的光模块需求激增，以支持更大数据量的传输和处理。因此，光模块行业直接受益于AI技术的快速发展，迎来了需求和技术创新的双重增长期。
Q:英伟达财报对算力相关产业的影响是否已消除？
A:是的，英伟达财报发布后，市场担忧得以缓解，股价表现良好，未如预期般下滑，表明市场对算力相关产业的信心恢复，包括光模块在内的供应链企业受压制因素得以释放，有利于后续业务的积极展开。
Q:1.6T光模块需求的前景如何？
A:目前来看，对于1.6T光模块的需求预测趋向乐观，预计第三季度将有更明确的数据从台积电等制造商处公布。1.6T光模块的市场需求将直接影响2024年光模块企业的业绩表现，而现有的乐观预测预示着行业将迎来一波确定性增长。
Q:光模块行业在AI大趋势下的定位如何？
A:在AI产业发展的大背景下，光模块行业被视为具有业绩确定性与高速增长潜力的关键领域。它不仅直接关联于数据中心的算力升级，更是AI技术落地应用的基础设施之一。此外，从估值角度考虑，当前光模块领军企业的价格相对于其明年的增长预期，显得尤为吸引，为投资者提供了配置的好时机。
Q:什么是AI正循环现象，以及它如何影响云巨头的业绩和业务？
A:AI正循环现象是指人工智能技术对云服务提供商（云巨头）产生积极的经济拉动作用，进而促使这些公司加大对AI算力基础设施和应用的投入，形成一种自我增强的良性循环。具体表现在，随着AI技术的应用，如谷歌云业务Q1实现约90亿美元营收，同比增长接近30%，以及微软智能云业务在2024财年第三季度实现超过260亿美元营收，同比增长约20%，云巨头的财务业绩明显受到AI的正面影响。这些积极的财务表现进一步激发了云巨头对AI技术的投资热情，他们增加在AI基础设施上的资本开支，比如谷歌Q4的资本开支达到120亿美元，同比增长90%，并计划2024年全年保持或超过这一水平，以及微软2024财年第三财季的140亿美元资本开支。这些投入又反过来促进了AI技术的快速发展和广泛应用，形成了正向反馈循环。
Q:谷歌和微软的财报如何具体展示了AI对云业务的正向贡献？
A:在谷歌的例子中，其云业务的强劲增长部分归功于AI的贡献，Q1营收达到90亿美元，同比增长接近30%。谷歌明确表示，2024年全年的资本开支将维持或超过第一季度的高水平，大量资金将投向AI基础设施和相关模型的开发，以维持在G20模型等领域的领导地位。微软方面，其智能云业务在2024财年第三季度取得了260多亿美元的营收，同比增长显著，其中Azure和其他云服务的同比增长达到30%，而AI推动的H系列产品的销售增长7%，预示着AI在微软业务中日益增长的重要性。微软预计，2024财年第四季度智能云业务的营收将进一步增长至284至287亿美元，其中H系列云服务营收预计增长30%至31%，再次验证了AI对业务的积极推动力。
Q:尽管Meta未直接强调AI的财务拉动，他们的资本开支计划如何体现对AI的重视？
A:尽管Meta没有直接在财报中强调AI的显著经济拉动，但从其资本开支计划中可以看出对AI的强烈投资意向。Meta在2024年第一季度的资本开支为67亿美元，并宣布将2024年全年的资本开支预算从原定的300至370亿美元上调至350至400亿美元，明确表示这部分开支将用于加速基础设施建设，特别是支持AI的发展，以维护其在AI领域的领先地位。Meta还预告2025年的资本开支将继续提升，主要用于支持AI研发，特别是增加用于训练集的算力，这显示了Meta对AI长期投资的决心。
Q:英伟达提供的数据如何支持AI正循环的观点？
A:英伟达在最新的财报中提到了一个关键数据，即云服务提供商（CSPs）每在英伟达的AI基础设施上投资1美元，未来四年就可能获得5美元的GPU托管收入，这直接证明了AI投资的高回报率和正向反馈机制。英伟达的数据说明，AI不仅对云巨头有直接的业绩提升作用，还能通过高效的服务模式创造持续的收入流，进一步激励云巨头增加在AI领域的资本投入，从而加固了AI正循环的理论基础。这种正向的经济效应使得云巨头在AI领域的投资意愿和能力更强，也促进了整个AI生态的快速发展。
Q:光模块领域当前的发展趋势与哪些因素紧密相关？
A:当前光模块领域的发展趋势与云计算巨头的基础设施需求、GPU技术迭代以及网络架构的演进密切相关。随着GPU性能的不断升级，如英伟达从H100芯片向H200芯片的过渡，光模块也在同步更新换代，以适应更高的数据传输速率需求。GPU的快速迭代，如H200相较于H100在推理效率上几乎翻倍，促进了高速光模块的市场需求。同时，网络架构的变革，特别是以太网的普及，也推动了光模块的升级换代，以满足更高带宽的需求。
Q:英伟达的产品路线图如何影响光模块的迭代节奏？
A:英伟达的产品计划对光模块的迭代节奏有着直接影响。例如，英伟达BlackAir平台的推出及BlackbearUltra系列GPU的预计发布，预示着未来几年内算力芯片的持续快速升级。这些新推出的GPU将要求更高效的互联系统，如第六代NVLinkswitch的带宽达到3600GB/s，以及SpectrumAutoTRS800和X1600的高带宽交换芯片，都预示着卡间互联速度的大幅提升。这直接推动了对高速光模块的需求，比如从800G向1.6T的转变。
Q:网络互联在AI大模型训练中的角色是什么？
A:在AI大模型训练中，网络互联扮演着至关重要的角色，尤其是以太网架构的兴起，提升了数据交换效率，促进卡间互联速率的增长。这不仅要求更快的交换机，也意味着光模块必须能够支持更高速的数据传输。英伟达即将推出的网络产品，如F800和X1600，支持大规模的算力集群互联，进一步凸显了网络互联在AI集群中的战略地位。
Q:高速光模块市场的需求变化趋势是怎样的？
A:高速光模块市场正经历从800G向1.6T时代的过渡。预计从今年第三季度开始，市场将逐步出现1.6T光模块的需求，尽管初期可能以少量出货为主。进入明年，1.6T光模块的需求量有望大幅增长，与800G并行存在，但1.6T将成为主流。这将直接推动光模块行业领军企业的业绩增长，特别是在那些能及时跟进技术迭代的企业中。
Q:市场对英伟达财报的反应及其对光模块行业的影响？
A:市场起初对英伟达财报的担忧导致了对光模块行业的短暂压制。然而，英伟达实际发布的财报表现优异，近期股价也有所回升，消除了市场疑虑。目前，关注点转向了1.6T光模块的实际需求情况及其在AI应用中的表现。如果第三季度的市场反馈积极，将为明年的光模块市场带来乐观预期。供应链调研结果显示，这种乐观预测是有根据的。因此，鉴于光模块行业的长期确定性和短期催化剂的存在，加之合理的估值，逢低买入策略被看好
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