本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2023-11-24
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心动公司：《铃兰之剑》国服正式上线，有望带动游戏业绩回暖231124
事件：
11.23日心动公司旗下像素风战棋类SRPG游戏《铃兰之剑》国服版本正式上线，此前该游戏已经上线港澳并取得不错的流水，截止到11.23日，《铃兰之剑》在TapTap热门榜和独家榜均处于Top1，并获得8.0评分,超130万关注。
游戏：
老游戏流水下滑可控，《铃兰之剑》存在超预期可能。从游戏生命周期角度看，公司《香肠派对》、《RO仙境传说》等游戏处于成熟期，流水同比有所下滑但整体可控。新游戏《火炬之光》以高频赛季内容更新与玩法迭代有望持续吸纳用户，取得不错流水。
11.23日公司另一款像素类战旗游戏《铃兰之剑》国服首发，《铃兰之剑：为这和平的世界》是公司自研的SRPG游戏，以中世纪架空世界为背景，是一款具备战棋要素、精致像素风格和宏观史诗故事的本格派日系RPG。
结合该游戏海外市场表现以及游戏买量规模，我们认为，《铃兰之剑》凭借其差异化风格存在流水超预期可能，且这类游戏生命周期较长，或能带动公司游戏业务回暖。展望明年，《心动小镇》、《出发吧麦芬》、《伊瑟重启日》有望持续催化游戏业绩提升。
TapTap：
在新游带动与营销费用提升预期下，TapTap营收与MAU有望保持增长。23H1收入增加系行业beta导致营销需求增加，同时公司广告系统及客户覆盖范围提升所致。23H2TapTapMAU环比改善，我们预计年底以及明年，在新游戏带动与明年营销费用预算增长预期下，公司TapTap业务营收与MAU或将迎来边际提升。
公司业绩目前处于承压触底阶段，明年或迎来修复。
23H1公司归母净利润0.9亿元，利润主要由TapTap贡献，公司H1业绩处于承压触底阶段，我们认为明年利润或有望迎来修复：
（1）游戏：老游戏流水有所下滑但整体可控，新游戏如《铃兰之剑》、《心动小镇》等有望带来全新增量；预计明年游戏业务或有望实现盈利；
（2）TapTap：TapTap下半年营收与MAU环比有所提升，预计明年在新游与营销费用增长的前提下MAU与利润有望实现稳健增长。
恺英网络（002517.SZ）：董事长增资将获得实控权，B站代理《纳萨力克之王》上线231124
1、董事长将成为实控人，大额回购彰显业绩信心。公司于11月20日发布公告，董事长金锋拟出资1.47亿元，受让金海波持有的绍兴安嵊11%的合伙份额，本次交易完成后，金锋将直接及间接控制恺英网络共计19.01%的股权，成为上市公司实际控制人，公司自19年以来的无实控人时代正式终结。23年8月，公司发布公告拟以1-2亿元回购公司股份的议案，回购股价不超过21.78元/股，回购股份用于后期实施股权激励与员工持股计划。公司于11月21日、22日连续两日以集中竞价交易方式完成股份回购，累计回购股份数量1607.44万股，占公司总股本的0.75%，成交总金额约为2.0亿元。董事长成为实控人集中了公司股权及表决权，有助于公司长远发展，大额股份回购彰显了管理层对长期业绩增长的信心。
2、长线产品持续性良好，B站代理新游《纳萨力克之王》上线。目前公司的在营游戏中60%为《传奇》《奇迹》类长线产品，旗下《原始传奇》《热血合击》《蓝月传奇》等产品稳定运营。2023年系公司产品大年，已上线三款自研产品《全民江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》表现优异，由B站发行的《纳萨力克之王》上线首日排名iOS游戏畅销榜第22。未来公司新品排期仍十分紧凑，《仙剑奇侠传》《归隐山居图》《斗罗大陆：诛仙传说》《代号：盗墓》有望在24年上线，且大部分产品以获得版号，新游加速上线有望为公司持续贡献业绩增量。
3、筹建数字经济研发中心，战略布局VR游戏。公司于8月22日发布公告，拟筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。项目总投资额预计约8亿元，全部使用自有资金或自筹资金，建设周期48个月。项目建成后公司产品研发效率有望迎来提升，促进新产品和新业务形式的涌现。同时，公司长期持有头部硬件厂商大朋VR股份，截至2023Q1大朋VR产品市占率位列全球AR/VR硬件厂商第4、国内第2，极具市场竞争力。公司已于2022年初成立VR游戏团队并与幻世科技合资成立臣旎网络，专门负责VR游戏研发。
强烈看好中原传媒：估值安全边际高，数据要素新龙头！
【数据要素新龙头，交易所模式想象力无限】
市场预期数据交易所数量进一步收缩，我们判断北上深豫有望成为最核心4家。2023年河南省大数据产业发展工作方案明确表示“支持郑州数据交易中心创建国家级数据交易场所”，工信部此前同时表态“支持北京、上海等地加快数据交易所建设，支持河南成立郑州数据交易中心”。河南省是“夏商周”三代古朝核心区，有大量历史文化数据积淀，成为国家所概率极高。
中原传媒持有郑州数据交易中心10%股权，数据积累丰富。未来，一方面公司通过持有的数据交易中心10%的股权有望分享数据交易带来的增量收入。另一方面，公司自身积累的大量数据也有望在新AI时代下价值重估，并通过虚拟人等方式“活化”的向社会展示。
【估值极低、安全边际非常充分】
公司年扣非净利润约10亿。目前总市值112亿，扣除账面货币资金43亿后，PE估值仅7X，股息率约4%。中原传媒P/E目前是出版行业市值前10大公司中最低，安全边际高，后续具备催化可能性。
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