本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2024-04-10
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👉工业富联GB200需求量和利润率
🌟优于大市评级：工业富联近期的股价盘整显示市场对于GB200机架方案的需求量和利润率仍持不同看法。然而，我们认为或优于市场预期。整体而言，我们仍预测公司的AI收入将在2024年同比增长约1.5倍，并在2025年再增长2倍以上。其中，GB200NVL36/72是关键驱动因素。盈利预测大致维持不变，2024/2025年净利润预测为250亿元/36亿元。
🌟重申GB200机架52k的观点：我们于数周前指出GB200NVL36/72需求将超预期，其后市场的预期亦有所上修，但仍低于我们对58k的预期。值得注意的是，我们認為NVIDIA的目标遠超我們的預測，係因主要客戶皆已開案，如微軟、Tesla、Meta、AWS、Oracle等等。对公司而言，凭借其先进优势，我们认为公司已取得了数个CSP客户，我们预计公司将在4Q24-2025年拿到GB200机架50%的份额。
🌟GB200NVL的ODM利润率亦佳：最近的卖方报告预期GB200NVL36/72的毛利率为3.5%。然而，我们认为将高于预期，因为：1）由于其设计复杂(特别是散热)，代工和设计费较高；2）领先的ODMs或提供CDU、机架、模块板、tray等组件。3）采购权已分配给ODM，代表具有降低成本的主控权。综上，我们预计公司的GB200NVL72毛利率4%，净利润率约为2%，隐含2024/25年盈利贡献为9亿元/78亿元人民币。
🌟短期其他催化剂：1)在GPU模块、AI服务器出货量和较低比较基数的推动下，我们预计24年1季度利润同比+20%。2)我们预计苹果的人工智能服务器将于2季度开始拉货，系基于H200，苹果的投入代表消费电子公司亦加入AI的投入。我们不确定是否会由鸿海或工業富聯进行整機代工，但公司將提供零组件/模組
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