本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2023-11-15
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牧原股份调研纪要（20231114）
本次调研会议我们主要给大家深度的讲解一下我们这个报告的一个主要内容。
我们这个报告，其实我们想解决的是几个问题。这个问题其实我们在报告里面能够逐步的得到解答。有这么几个问题。第一个就是牧原的成本很低，那么它最终我们可以归因为是一个什么样的因素。再个就是在未来牧原的一个整个成长过程中，我们可以可从牧原身上得到一个什么样的回报率，或者我们的一些回报率是来自于什么方面。第三个就是我们如何寻找到或者说是来自于牧原，就什么样的一些因素可以为我们寻找到下一个这么好的一个公司有些启发。
再一个就是，当整个的我们的规模养殖场，他们的占比到达一个比较高的一个水平之上。比如说70%或80%都是规模养殖场。那么未来规模养殖场他们获得的一个超额利润来自于一些什么样的方面？我们想在这个报告里面通过牧原，或者说是我们从牧原身上，我们得到一些问题的答案。
下面进入了我们这个投资要点，就是在这篇报告里面我们分为两个方面。第一个就是我们在行业这个层，我们的十个字就是周期不悲观。24年是一个上行年，这是我们对于周期的一个整体一个概括。我们认为对于2023年整体这个行业去产能，从本轮周期从21年到现在，我们看到亏损时间长，去产能幅度可观。所以我们对于24年，我们总体概括是我们对于24年整体周期节奏我们是不悲观的。我们认为24年的整个猪价是一个向上的一个景气度，这是从行业这个层面。
第二个就是我们这在这个报告里面，我们主要是从牧原身上，我们看到的是什么？第一个就是我们看到牧原的底层基因是创新。第二点就是我们从往后看是低成本加持下。那么近的它的低的成本可以穿越周期，那么远的我们可以看到一个潜在的一个高分红收益率。所以在这篇报告里面，我们有两个层面，行业层面和牧原本身。
从现在到未来，我们如何看待牧野这个公司？首先我们在这个报告里面，我们分为还是刚才说的第一个就是行业这个层面。从2到5是我们从牧原以及牧原本身，我们看到无论是一个优秀的上市公司，还是说对于普遍的这些我们的规模厂，我们能够从目标身上学到什么东西。所以说我们分为两个部分。
第一个我们先进入到一个行业这个层面，中期不悲观，24年是上学年，我们在这里面我们进行简单的一个介绍。我们在这个里面我们看到，首先第一个，我们从这个行业本身来看，我们看到就是无论是能翻母猪存栏量的一个表现，还是我们看到淘汰母猪或仔猪价格比肥猪价格这个比值，我们都能够看到现在目前的整个生猪产能不多，整个周期的底部的特征是比较明显的那从我们能发母猪这边开始，能把母株从我们这一个这一年来看，我们是从22年的12月份开始，我们进行了一个连续的一个产能计划。目前截止到今年的九月份，已经连续去化了三个季度九个月的时间。根据农业部的这个数据，目前的这个产能水平，如果说从绝对量上来说，相当于是22年5月份的水平。再一个就是如果我们从价格的这个结果上来看，因为价格毕竟是整个市场供需的一个最真实的一个反应。
我们从价格上看目前的这个淘汰母猪这个价格，我们可以看到它在今年的十月份之后，它的淘汰母猪比肥猪价格这个比值快速的一个下降。从目前来看，淘汰母猪是肥猪价格的45%到50%的一个比值。从这个里面我们可以看到，淘汰母猪在近期来看，淘汰速度是非常快的。再有就是我们可以看到紫猪的这个价格，从今年来今年尤其是七月份以来，目前的这个紫猪价格非常的低。目前的规模场的这个紫猪的价格，6公斤的价格已经降到了150块钱左右一头。那么从淘汰母猪这边来看，跌破了十块钱一公斤。所以说我们可以看到母猪的去化速度更快，产能的供给的预期是减少的。
第二个就是我们如果说从整个去产能的另外一个角度，比如说我们可以看到生产性生物资产，资产负债率等等这些。我们会看到从资产负债率这个角度来看，它对于整个产能去化的约束是比较明显的。我们看到今年的第三个季度，我们看到三季报这边上市公司资产负债率达到71%左右。在这里面我们为什么要提资产负债率呢？因为很多投资者他的一个观点就是只有价格才是影响产能去化的。在这里面我们要再提，这就是资产负债率，或者说资产负债表现金流的因素。它也会影响我们整体的一个产能去化幅度。我们看到三季度这边资产负债率已经到了一个历史上比较高的一个位置了。
从整个生产性生物资产这边来看，三季报是一个环比下降的一个过程。从我们的第三方的一个监测机构的数据来看，我们看到无论是规模长还是中小散户，他们在利润表和资产负债表的约束之下，持续的产能是下降的。所以我们可以看到猪价低迷，现金流紧张，产能去化速度。我们认为在今年三季度开始是超是持续的快速超预期的一个下降过程。第三点就是我们认为从一个绝对量上来看，我们认为产能的过剩程度可能并不严重。这一点是我们认为与市场所不一样的一个观点。
第一个就是如果从效率这方面来看，我们认为主要的上市公司这边的效率确实是提高的。婺源这边的三季度这边PSY是达到了27到28头，那么温室的PSY也达到了22头以上。也就是说我们可以看到其实主动资源上市公司他们的PSY的整个的表现应该说是很明显的一个上升。我们看到从第三方他们监测的规模厂还是散户等等他们的这个样本上来看，整体效率确实是有提升。但是他们的效率提升可能比我们投资者所预期的要低一点。
或者是说牧原以及牧原温室这些所代表的这些事龙头上市公司，他们的效率不代表这个市场上整体的效率都是这么高的。比如说我们去看到永义这边的这个数据，我们看到20年这边是15到16MSY的这个数据。那么到了2023年上半年是18.42头，卓创这边的这个数据，他们监测这边样本其实主要还是一个以规模厂为主的一个样本。我们看到202122年确实他们的PSYMSY是持续上。他们的幅度没有像牧原温室这些上市公司所代表的这些群体上升这么明显。所以说从这个方面我们可以看到，一方面是效率其实有提升，但是它提升的速度或者说提升的程度比能繁母猪所所下降的幅度要小。
所以总体体现出来我们认为是出栏量是下降的。
第二个就是如果我们从侧面来佐证能发母猪这边的数据来看，母猪饲料这边21年的五月份到二三年的九月份，协会的母猪饲料产量累计减少了17.89%。那么从母猪饲料这边的产量，我们认为看到是下降的幅度比较可观。所以我们可以看到，其实母猪饲料和能繁母猪的这个数量上来看，我们认为它们之间相互印证或者是相辅相成的一个关系。
第三点就是我们还是从一个结果出发，从价格出发。我们看到其实今年的整体的终端需求其实一直不是太好。我们看到今年无论是经营还是咱们的这个五一，还是端午，还是中秋国庆等等。我们看到这你一路走下来这四个节假日，大型的节假日，我们看到终端的这个需求其实有一点季节性的一些变化。但是他们最终还是没有对价格有太明显的影响。所以我们可以看到，其实终端需求今年来说比我们一开始预期的还是要弱一些。
再个就是从目前的这个冻品库容率来看，累库不太明显。也就是说从需求这边来看，整体需求没有太大的一个提升。但是行业从二三年以来，我们看到价格还没有跌破21年和22年的这个低点。那此前这个低点就是1011块到12块钱一公斤的，前两年的这个价格。我们可以看到二三年其实目前这个价格还是在13到14块钱左右一公斤。在这里面我们看到，其实今年需求本这已经低于预期了，但是价格我们看到还没有突破低点。所以我们只能认为从这个角度来倒推的话，我们认为能把母猪的自然量可能过剩的并不严重。
在这里面我们来总结一下，我们对于整个行业目前的一个判断。第一个就是我们从绝对量上来看，产能过剩可能并不严重。从三点无论是效率还是母猪饲料的侧面佐证，还是从我们的价格出发，我们我们这三点来佐证能繁母猪的这个绝对量可能过剩并不严重。
第二个就是我们看到在过程并不严重的这个过程里面，他们还持续下降了。从今年来看已经持续下降了三个季度。如果再加上21年和22年的产能下降的时间的话，我们看到今年的产这一轮周期产能下降时间已经足够了。再一个就是我们看到目前来看的整个资产负债率持续上升，它也约束了我们目前的无论是上市公司所代表的规模长，还是中小散户。他们目前在无论是利润表和资产负债表这方面两方面的约束都非常重。所以我们以上这三点，我们认为24年我们对整个周期的节奏，我们认为是向上的，我们对整个周期是不悲观的，24年是一个上行年。
所以说在我们先讨论完周期，我们就会看到从现在来看，我们需要关注一个养殖股，或者我们需要关注哪些公司能够给我们带来一些机会。下面进入到我们这个公司这个层面，牧原的投进入到牧原整个投资故事来看。我们从在整个的投资故事，我们是先从底部往上来说。我们先从牧原的底部的根基，然后我们再说到中层的建设，然后再说到我们最表层看到的一个成本竞争力。
牧原我们在底层的这个优势中，我们主要用的是创新两个字儿。在创新两个字里面，我们分为以下几点。第一个就是我们先从公司的管理层开始说，我们首先提到牧原，大家在各个行业会议或者说公司的很多投资者会议里面，其实都知道，公司这个灵魂人物还是我们的秦董事长。我们在这里面我们提到秦董事长在目前的这个养猪行业里面是持续的专业专注，立足公司的一个长期的发展。从秦董事长他其实电他自己本身的风格，我们认为是奠定了整个牧原他自己的一个创新的一个基调。所以我说我们把品种市场自己本身的一个特点放在最前面。秦总市场带给婺源的我们认为是以下几点，就是学习、复盘、反思和归纳。这是我们认为他从方法论上来说是一个创新根基的一个底层原点。
这四个词语我们怎么理解呢？我们在这边举几个例子首先我们看到牧原他在这几年的发展的过程中，他做了以下几个事情。第一个就是秦总想不断的他要去国外，无论是咱们的养殖企业，国外的养殖业还是说国外的科技企业，他会看到我们是向哪个方向努力。比如说他会到了美国、丹麦等等这些欧美发达国家，他们看到养殖业的成绩。并且通过国外的一个养殖业优秀的一个成绩，通过各个方向的一个对标，为公司寻找到了一个向上发展的一个目标。也就是说我们这个公司它并不能满足于我现在的这个成本，已经是行业我们中国的这个行业比较优秀的一个水平了。他还要看到我们离更优秀的这些业内同行，我还有多少的差距。
第二个就是他曾经也去过美国的一些优秀的一些科技公司，硅谷的科技公司。他会看到一些先进的科技的发展，如何为我们现在这个养殖业带来一些新的发展的一些动力。比如说他有一些新的信息技术的识别手段，或者说新的一些信息化、智能化的一些程序，来为自己来为咱们公司带来一些更多的一些动力。这是我们看到他先是在学习，然后来反思复盘。再个就是从管理上来说，也拥有一些开放的一个视野。
2018年他管理咨询大师拉姆查兰成为公司董事。这个拉姆这个大师其实作为目前作为公司董事，其实为公司很多方面都做出了一些建设性的意见。这点大家可以从我们的报告中获得一些详细的一些阐述。他在目前公司的领导人的和新的接班人的这个制度上提出了一些新的建议。并且为公司现在目前的这个智能化和管理系统也提出了自己的一些专业性的见解。
而目前这个呃呃而目前从公司整体来看，我们看他会在很多会议上为公司提到我们如何把通用电器，或者说是把国外的这些新的大型的。无论是商超还是科技公司，还是传统的制造业企业的一些管理经验带到路远这个公司。所以我会看到，我们认为无论是他自我们无论是董事长自己出去，还说他把别的优秀的这些大师引进来。我们认为都是在一个学习的这个过程。并且把别人的营养或者说是经验引入到我们公司里来。所以我们说这四个字，这四个字就是学习复盘反不归纳，这是他起初的一个根基的一个底层原点。
第二个就是我们认为另外一个很重要的点，就是他分析的历史，专注自身。这点其实我觉得从我们如果说参加一些行业会里面已经能够体会到了。就是当我们参加很多行业会议的时候，其实很多很多人其实都谈的是我们这个周期是怎么样的，明年这个周期好不好。然后我为了这个周期的一个变化，我可能会增加会减少我自己的一些产能或等等。也就是说在这里面我们看到周期的更迭和外界力量对这个行业其实从2016年到现在，其实不断的有一个很明显的影响。无论是外界资本，还是说我们这个周期的波动情况，都会对咱们这个行业本身的从业者有一个很明显的一个影响。
但是金董事长他其实在每一次的这个会议中，我认为他更强调的就是我如何管好自身，比如说我用技术力量管好自身，或者是我怎么样控制成本。并且我把这个控制成本的各个方方面面告诉我们的从业者。所以说我们认为在这个过程里面，外界对我们目前这个行业在近几年是有影响的。但他关注的是我内部要做好成本和管理，我要为客户提供更好动物蛋白，我如何为这个就业和环保做出自己的一些力量，或者说我能贡献出什么技术来。
就在这里面我们认为是分析历史，然后最终落脚到的就是专注于自身。也就是在这个里面我们看到是一个不博弈的思维，也就是我专注于我自己的一个发展。在这里面我不管周期明年或者后年还是怎么样的，或者说外界的这个无论是资本的力量还是社会力量对我有什么影响。但是只要我自己的成本最低，这时候我就能够获得更好的超额利润，利润最大。专注的其实这个层面。
分析完董事长这个层面，我们看到，我们还要看到目前的管理团队是年轻化的。这个我们认为目前来看是一个比较重要的一个因素。因为从我们现在我们这边也列举出来了，公司目前是80后、90后的一个接班人的梯队。我们看到目前这个接班人，现在他们已经在各个部门，无论是发展建设还是法务部门，还是在肉食部门、拓展部门等等。他们已经是自己成为一个总经理或者说总的负责人。我们看到目前这一块的管理团队主要还是85后和95后。
这一代管理团队他们其实一他们其实并不是很多，并不是外聘的。而是说他们从一毕业就进入到牧原这个公司。并且他们进入到公司的时间，正是牧原在当时从2010年或2015年，开始高速发展的一个阶段。也就是在这些我们在第二代接班人里面，他们见证了牧原。
在这个阶段里面，我们公司发展的一些成就，我们解决了公司发展的问题，并且我们随着沐源一起成长。所以在这里面我们看到他们其实目前正处在30岁到35岁左右的这个年龄里面。他们自己有一个很高的一个学历，可以让牧原继续接受一些新的外界的知识，或者说新的养殖业的一些知识。并且还不会把一些先进的管理经验，继续从学校带到了工作公司这边，看到年轻化和高学历化与秦董事长的这个长远的一个目光。目光长远，然后高瞻远瞩，我们看到他们其实是相辅相成的。
第二个就是我们在底层里面，我们看到还有套管理机制。这个管理机制是一个精细高效并且激励到位的。也就是说我们从高层讲到了中层，然后再讲到了我们最下面这一层这个基层的工作人员。我们看到这是一套从上而下的管理的系统。那你把这个管理系统分为公司、省级的大区总部等等这些管理系统。在这个管理系统里面，我们看到总部对各个环节都是统筹的。在这里面他们的管理效率是比较高效的，是一个系统化的一个作战能力。
在这个里面我们看到一个以利润为导向的一个奖励机制。就是谁创造谁创新，谁为公司节省了一些成本，他就会受益，并且多创造可能会多受益。在这里面我们看到以利润为导向的一个奖励机制。它也演变出了现在我们大家讨论比较多的这个承包制。在承包制其实也是从这个奖励机制里面，我们看到其实与他是一个我们认为是一个很类似，或者是由他而衍生出来的一个，更加创新的一个机制。
从这个里面我们看到就是从股权激励的这个制度来看，也已经运行多年了。从公司从上市以来到现在，我们看到大概进行了，无论是员工持股计划还是限制性股票激励计划，一共做了大概五个计划。共在公司里面共有12000余人受到激励。在这里面我们看到随着目前的股价持续的一个向好在这些公员工里面，他们一直会随着公司成长，并且与公司，持续的有一个更深的一个，这个是对公司有更深的一个归属感。在这里面我们看到，我在刚才我们说的是其实是激励，或者说这是一个，一个用，用激励或者是用这个薪酬来管理企业管理员员工。但我们认为最好的这个企业是用。文化来管理员工。
那么在目如果说我们作为一个牧原的一个员工，我们在这里面我们有什么样的一个羁绊呢？第一个是从情感上来说，我们认为我们有一个师徒。再一个就是我们看到他有一个母子工程，就是我们会把公司当做一个家。再一个就是他还有相同的一套责任观，也就是在三责任感。在这里面我们看到就是他不仅是有一个比较好的激励，还会让我们每一个员工在这个公司里面得到了，或者说是找到了依靠自己的一个情感的羁绊。
首先第一个就是我们看到在这边列出来的责任文化，圣衷文化在里面还有师徒和母子工程。也就说在这里面我们看到它是用一套比较系统的一套文化，我们看到增加了员工对公司的一个归属感，增加了员工对公司的一个责任感。所以在这里面我们看到员工会自发的不仅是为了自己拿到一套工作，还会还是因为自己的一些这些朋友或自己的一些师徒，而为公司继续的尽心尽力的工作。
那在这里面我们看到在这整套的底层体系里面，我们看到第一个就是我们有一个公司，有一个专注于自身，并且有个开放目光的一个董事长。这个就是我们看到80后、90后的接班人梯队。他们从各个大学里面毕业，并且随着公司一起成长。这个就是从中层来中层和下面的基层员工来看，有一套比较明确的一个激励机制和升一个升职加薪的一个机制。这个就是所有的员工从上到下，我们看到都在这里面有自己的一套文化的文化。无论是师徒还是母子，还是一套的一套认同的价值观。大家都能够在这里面找到了一个位置，找到自己能够获取的一些东西。所以这里面我们看到他在底层的这些东西，我们认为是最珍贵，并且我们认为是能够建立公司在最底层的一个个人。
我们看到创新这个理分期。所以从实际上来看，我们认为这两方面。再一个就是痒直技术和人员管理的突破。
从养殖技术上来看，我们认为其实是啊其实是我有所说到的东西，其实就是他们内部的这个配方加起来就是总数，然后能分解。然后在这个人员管理的突破上，我们认为就是关于他如何突破管理半径，以及如何突破养就是养殖的这个难题。那我们是直接说管理半径的这个问题，那管理范围是可以的，我认为是养殖业也比较应该真的一个男生，对于是一个共同经济，我们我这边离职这个本身的工作是没有太大了。无论是散户还是规模上，他们我们大家都是可以。但是如何压力投入，住户或者蜡烛和100万投资是不是一样的，做出第二个我不同的，我觉得这困扰所有人的一个难题。对我认为他并不是一个难出的问题，而是一个个那你这个问题，我的工。出生。
说24个省级行政区。也就说在这里面我们看到，他在这里面他必须要进行一个必须要进行管理班级的拓展。否则我们很难在24个省级行政区管理十几万个员工，这个是非常困难的。所以在这里面，数字化和信息化是可能是公司为。我听清楚是吧？更多公司。
客户这边说保证支撑，也就是说我们里面的一些东西再录一个很灵敏，或者说是一个及时管控。你再去来把我们所有的步骤都做成以数字，我们能够发挥不同。
我不清楚自己化的管理的把你大娘这个目的的。在这里我觉得不是我们前一段时间公开的这个图片。在在这里面我们都可以看到。第一个是我们看到在这个厂里面我们能看到什么充沛日历，我们看到分娩率，我们看到商品更多成本等等。比如说我们可以看到在在这个图里面，我们可以看到所有的厂以及每一头猪他们的情况是怎么样的。所以在这里面我们看到信息化，好多人在有创作的制度，咱们都是公司这个智能化的能化，已经到了1000个人左右。这一个40我不知道，可以从牧园招聘里面可以看到这个文件。
关键在这个部门里面，他们来自各个高校，他们主要的研发是来自于智能化养殖设备。再一个就是物联网人工智能辅导用了一切的方法和一些手段来尽量增加技术和智能的东智能的这些智能化的一些设备对养殖的这个环节的一个参与度。而更多的把人的操作，或者说可以随意变化的这个环节给尽量压缩缩短，尽量标准化。
所以在这里面我们看到在他设备和流程智能化里面，他做出什么东西呢？我们在这里面看到第一个就是智能化的这个平台，再有就是现在养生这么一个智能化的系统。就能举个例子，巡检机器人或者说是智能的视觉消毒机。我甚至是他们与华为合作那个猪脸识别的系统。
我们看到在在这里着重介绍一下智能这个机器人它可以检查什么呢？它可以检查比如说地下温度、湿度，然后这些气体的浓度。第二个就是猪的咳嗽腹泻到底是一个什么样的频率。或者说通过这个频率和这个声调来看一下这个中这目前这个咳嗽是因为什么因素，是因为什么病，都在这里面。
我们看到它增加了其实是一个科技和社会的态度，减少了人的过程残余。他把一个。收入不一样，根本不一定是一个劳动力，也也有可能是一个也有可能变成一个新的经济的农业级的行业变了。在这里面我们可以看到创新的这个服务，它其实是扩展的这个管理半径，并且他把一些很多的东西，把一些随意变动的，或者说是一些不能标准化东西变得标准化了。再一个就是我刚刚说了一下，你就是技术的创新，或者说是我们这个系统的创新。如何突破管理半径，或者说如何尽量的让我们管理到更多的员工。
接下来我们说一下路径创新，从成本分析要开始。路径创新在这边我们认对于牧原独创的这个轮回二人那种体系，大家已经比较了解了。了这个东西其实我认为目原在一旁，在这个过程里面，它独创的一个自主一种的体系。从目前来看，它的这个育种的育种体系已经是完全能够供给牧原自己的母猪供应和生猪的生猪供应出栏量了，已经实行了一个全覆盖。但截至目前，他已经成立了11个专业的生猪育种公司。
独创这个二元轮回二元这种母体，其它的优点就是它的每一代的母代代的母猪都可以保留一个杂交的一个优势。再一个就是它很重要的一个点，就是我不需要再从国外引入一些新的增速，带了它节省了父母带母猪的一个生产成本，他50万够了。再一个就是当我自己成为了一个内循环，我就不需我不需要从外界外购之后，我就可以减少孕妇带来一些疾病的风险。
就在这里面我们看到从201119年非洲猪瘟之后，很多公司它的这个种群可能受到一些损害。无论是来自于疫情本身，还是来自于我自己本身的这个单元硅胶等等。他的症状病例它整体的效率已经是变弱了。动物园他的整个的这个轮回里的预防有体系保障，就是是对自己的整个体系是分解的。我不从外面进三个人，保证我的上一年的种猪的成本，乃至物或者育肥猪整整体的开销和这个成本都是一个很稳定比较低的一个水平。所以我们可以看到，其实从2020年到现在，很多公司的成本下降，一大部分是来自于我的种子的淘汰，我种族成本的下降。他们讲的是这个，而目前它的成本一直比较低。其中很大一部分我们认为有赖于是独创的能够二元的预售体系。
就在这里面我们看到它的这个体系里面，对整个种群这边不断的进行着几十年的调整，非常稳定。并且它的整体PSMMS还能够根据自己这个体系和养殖模式进行不断的改善改良。在这里面我们看到这个种猪端的知识是我们认为是的路都不行创新。因为在此之前，我们目前来看，我们这个国内的或者这个大的职工还是一来你反正那个外三的这样一种健康，我们认为是一个比较明确一个种族层面的路径创新。
要么就是来自于饲料端这边，我们认为这个阶段上，它其实是对于我们传统的饲料配方的一个比较明确的一个创新和调整。他们一开始其实是，公司这边这个主产区，其实是小麦这个主产区，河南这边、南阳这边种植小麦是比较多的。一开始做的，就是这小麦和豆粕的这个治疗配方这个技术。
从2000年开始，公司实行的就是低蛋白热量的这个配方。从这几年看，我们看到，从21年22年开始，整个的豆粕价格其实是处在一个较高的位置上。各个其实各个植物蛋白价格都是在一个历史较高水平。那么从公司目前这个低蛋白点，我们可以看到它节省的是一个我们用的是一些豆粕豆粕的蛋白。从低豆粕这个阶段上来看，它综合利用豆粕才破灭不破等等。那么如果到了无豆粕这个阶段，就会让大家觉得是微动合成这个蛋白推广是全玉米的热量，节省大豆蛋白。从这个角度上来说，我们看到它一方面是降低了公司对于公司成本，对豆粕价格的依赖。
如果我们往大了说的话，就是我如果说我们整个养殖业，我无论是养殖猪还是养殖肉体等等。如果我们整体养殖业推广的是低豆粕或无豆粕这个配方。那么我们认为从整个的大国内的大豆的需求上来说，是大大降低了我们国家对于大豆的对外依存度度。
就在这里面我们看到其实资料端这边的这个配方，很多企业，我们这边都是他都是有过研究的。但是如果说他们做成一个理论，或者说持续的来做这个事情的话，我们认为目里面现在始终是一个坚持时间比较久，做这个东西的研发的一个公司。并且都把这里头的东西做成了一个相对来说有理论化，有体系化的一个方案。他们也在不断的用自己的这个实验室或等等我们自己的他们自己的养殖来实践，如何调配我的蛋白和6肉比的一个关系，一个成本关系。在这里面是经过不断的调整，以及长时间的一个数据在就有了一个三阶段的一个规划。
第三点就是从防疫端这边，我们认为是一个深挖数据，高标准防疫的一个过程。从防疫端这边我们首先看到是需要有一个人的支持，不能支持我们现在看到在整个收银团队这边，目前有接近1万个人。1万个人半个月，其中有2000个人。如果是专门做做检测的MQU和我把成果转化的这这些我们的兽医团队，在这里面我们看到，他近年来看大概建设实验室，现在累计来看是130个。2022年的整个租赁的普查样本达到了6200万份。
然后从整个猪病检测这边来看，五年累计投资是9亿元。就是我们在这里面。另一方面是我的收银团队非常大，而且有一部分专门来为婺源的整个猪场来做诊断检测转化。再个就是除了投钱在这五年里面用九个亿来进行检测。
那么这些数据和这些团队用来做什么呢？用来做他自己的这个天网工程。这个天网工程他们是他们的目的是我现在这个无病做到无抗养殖。以前来看来就是我我们现在看到的就是没有什么这个，大家是在资料里面自我抗生素。20年的七月份开始，资料里面不能做抗不能打抗生素之后，市场上我们这个行业的很多的养殖户，他们是在这个养殖端用更多的抗生素，或者是我用抗生素来防病了。因为以前是在饲料端，所以现在来说什么都是在，抗生素是在咱们的养殖端。
我们这个猪病天网工程是用我们这几年寻找到的这些数据层的数据，用我们的检测的一些数据寻找到了我们这六千多万头里面面生到了多少病毒？110151种病毒，细菌181种，寄生虫27种。也就是说在这个里面，天网公司它不光防的是我主要的那些疾病，不是主要的分分啊啊啊啊啊啊不同的这个疾病，而是我寻找到了更多的对我的养殖不利的一些因素，或者说一些外界的一些病毒细菌等等。大家我最终的想做的，其实是在整个过程里面，我都做骨干养殖，而且有赖于人、资金以及我自己的一些防疫的这些手段。所以在这里面相当于是我寻找到了对这个养殖有什么威胁的一些外界因素。这些病毒细菌，然后我看到他们有什么耐药性，最终我想到了用什么方法来抗菌，来抗病毒。所以最终想要或希望做到是无抗养殖。
从目前来看，公司从物理的方法，第一个就是对车流和猪舍这边的硬件持续的升级。从20从2012年开始，公猪站这边做空气过率，到了2019年5月份，平次注射做了空气过滤对产品的升级，2020年5月份都刚注射全部的空气过滤。目前整个四层的空气过滤，包括不锈钢网，然后过滤棉、初效过滤器、高效过滤器等等。能够防止0.3微米以上的利益。这里面我们看到硬件升级是公司一直在追求的。
然后再一个就是从细节上来说，做一些很小的改动就可以做到一些更细致的效果。比如说在这边我们举几个例子，这图上有几个例子，第一个就是普通的运输车，很多的零件或者说是窗户，它的整个的密封性不是很好。那在这里面我公司和车厂特制的是一部运输车，他们目前的整个密封封性是远远高于咱们普通的看到的高速公路上看到的信息收车的这是一个一些细微的改变。
第二个，就是自婺源自己做的一个空气过滤的运输车，这个里面我们没有办法放视频，大家可以从应从公司牧原物流的公众号里面有专门的一个介绍。里面有个视频，这个9.6米的空气过滤运输车里面是有操作板的，可以在里面实现淋浴智能温控，然后湿度控制。从前面的视频你也可以看到，后面有摄像头可以看到每头猪的自己的状态。所以在这里面我们看到空气过滤的这个运输车，未来可能会逐步的推向市场，目前自己可能会逐步的把推广使用。
在这里面过滤空气过滤运输车以及特制的密封性更强的这个运输车，是在他是他在运输和车流上面做了一些小小的创新和改变。这个就是从后台这个监控来看，也能看到，我们的员工他自己离异情况，烘干情况等等，每一步的自己的标准化的一个情况。在这我们也有一个错误，就是他对于这个员工进入到厂区里面洗澡里面洗澡的过程中必须也要有20秒。你在你要在地点中冲淋浴，如果说是低于20秒，那么就要触发警报，洗澡不合格。我们就能从后台监控这个系统里面能够看到了。
所以在里面我们会看到，我们用这四个图来说明一个问题。就是他在很多的地方仅仅是做到严密，或者是做到一个普通的思虑周全，而是要比创新要更轻一点或者更周全一点。所以在这里面我们可以认为它在硬件上持续升级，是为了保证我们的每一步都会要求科学，或者是没有过程可以去做整体的这个方案过程是比较严格的。在这里面我们看到路径的创新和创新是他在防疫的这个过程里面体现的是非常明确的。
我们回过头来来看一下负债这个。这个路口就好近，好像我之前我们认为从大的方面有两个。第一个就是我的养殖技术，住院种猪、防疫，还是我们的饲料的配方技术是不断的精进的。人员管理上我们看到人流车流以及系统管理持续的防疫到位。
就在这里我们看到其实创新带给他们的，无论是大的养殖技术的变创新和变革，还是对于人流车流管理的积极性突破，他都是有底层的创新，由我们每个员工来思考，我在这个方面上可不可以做的更好，或者说我能不能再节省一点点成本。我说我能不能减少一点病毒感染的。它都是由我们的一个思维出发。然后我们到寻然后我们寻找到一些可实施的过多科技创新的一些方面。也就是说从思维来带动我们从时效上不从食物上的一些变化。
最后我们看到，其实就从最底角路线上来说就是典型表现，就是我们看到成本的领先。这个成本领先其实我觉得我们的我们之前已经说过很多了。所以在这里面我们就展示了一些图。我们看到一个是PS自己的PSY以及完全的养殖成本，还是说它的一个饲料成本，断奶成怎么断奶成本等等领先都能可以看到。我这边谈它的成本领先，但是我们不谈前面的关于资料、关于种族、关于防疫、关于底层的那些学习归纳的这个底层东西。
我们如果说只看成本的话，我们就会觉得好像比较表面。在所以说在这个报告里面，我们是从底层先来说，然后再做到中间的我们改善了什么东西。最后留给投资者看到的就是它的成本是非常低的。我们这因为小姿势没看很低了，还能低到还能再怎么低吗？
第一个就是我们看到成本下降来自于是区域成本方差的减小。这里面我们看到有有有60%的厂区，他们在公司这个成本是处在13到15元，15元到17元这个区间中的。然后有一部分还有一个70%是芯片厂，是在17天以上。然后还有10%以下，还有10%左右是在13到14元之间。在这里面我们看到区域成本方差的减小，或者说是不同养殖场成本逐步的集中在一个更低的一些成本里面，可以带动整体的公司的这个成本继续下降。在这个阶段里面，我们看到公司针对一些厂有了一些承包制，积极调动他们的共创制，积极的调动他们的一个积极性。所以在这里面我们看到，当不同的厂，不同的成本的比在逐步的集中起来，公司未来的这个成本就来自于一些调的，或者说一些成本高的夜场，他们逐渐进到一个正常的进一步成长。所以在这里面带动的就是整体成本往下降。
第二个就是成本，这个下降来自于什么呢？来自于一些养殖效率，产能利用率的改善。在这里面我们看到目前的整个产能利用率是在80%左右。未来随着产能利用率的提高，这是我们看到固定资产等等这些救助的金额有所降低。这个还是来自于他们之前所说的这些系统，一些营养等等等这些提高的养殖效率，降低成本。
在这里面我们认我认为比较可贵的是，公司细致的算了一些他自己可以挖掘的一个成本潜力。这个600元的这个成本潜力是公司在2022年5月份，进行了一个每一项的一个分拆，从饲料到种猪到防到健康，到养殖本身这个过程他大概算出来是在每一个环节加加起来。没做呗，美图的这个成本的一个潜力。
如果我们以2022年，别的明白是不是真的拆分目前来看的，我们在2020年9月份再来计算的。没申请资料薪酬防疫燃料等等，物料消耗等等，加上餐费等等这些，每一项大概是已经降了多少钱。从2022年的五月份15.9块的每公斤的成本，降到现在14.69块的这个成本，目前已经降本一块21.21块1公斤。未来这个下降空间我们看到最终来看，我们如果测算一下的话，理论上的下降的这个成本会下降到10.11元每公斤，包括消费，比如说在这里面我们预计，如果理论上来看产能不利用率达的比较满，这是什么饲料的成本没有发生大幅的一个波动。预计最终的完全成本目标在19.110到11元每公斤的这个区间里面。就在这里面我们看到未来公司的这个成本还会有下降的一个空间。
再一个就是我们看到，还是回到我们一开始的创新，创新是如何对我们的成本有直接的影响。对飚就来自于我们对标美国和丹麦的养殖业的这个效率的公司。现在目前来看，他们还是位于日增重800克，标准比2.6窝均窝产子重窝产，蜗牛电子数是12.5块就这在这个金字塔的这一层，我们看美国的医疗效率比他再高一层，而当丹麦的要比他要效率要再高很多。从现在来看，牧原大概有11个厂，达成了丹麦的一个养殖业的效率。也就从现在来看，我们看到美国的这个养殖效率高于目前的10%。
丹麦养殖效率，养殖业的各项指标高于目前20%到30%。所以说他如何找到这600元的潜力，会如何找到自己未来发展目标，就是来自于对标。那对标它的基础是什么？就是我的学习反思和归纳。
所以说我们看到在整个的牧原，从底部到我们顶层看到这些简介的这个东西，其实它是以它其实是一个环。但凡我们在在这个环的起始点是我要看到我与别人的差距，以及我想要赶上。然后我从这个起点出发，然后找到我的这个成本下降的目标，最终我能够赚到这个行业的超额盈利。在在成本10到11元每公斤这个过程里面，我们可以看到他赚到他一定能够赚到这个行业超额盈利，赚到超额盈利率，我会再继续创新。所以说这个环其实是从创新开始到成本显现，到显性的成本结束。但显现这个成本带来的利润，可以继续让创新继续推动起来。所以我认为这是其实是一个不断循环的一个过程。
我们是我们看到牧原人的这个成本是什么呢？是由底层的创新经营和长期投入而造就的这个过程。或者说我们如何寻找到下一个类似于路远这样的公司呢？
我们我认为他必须要看到一点，就是成本权力的发展局。他一定要知道，养殖业是一个非标准化的一个过程。非标准化就意味着两点，第一个就是我们养殖技术有不断的进步空间。那这个养殖技术来自于什么呢？我可以挖掘种植处的他自己本身的效率提升。再一个就是我可以看到资料能量，可以不断挖掘和调整的一个过程。这是对于我技术进步，或者说是我来自农业本身技术来自农业本身技术的一个进步。
第二个就是我们认为还是回到了非标准化中间的这个人效的这个过程。刚才咱们说了养殖业它是一个劳动密集型的一个行业，但是当我们的规模扩大之后，你表面管理的其实是肉体的肉猪或肉鸡。在实际管理里的，我认为还是这个员工。在这个挖掘人效的过程里面，首先这个就是我挖掘的是我现在已有员工的，他的效率能不能继续提升。第二个就是我能不能用一些技术手段来让我的标准化更强，或者说是我能不能节省一些人效。
所以在这里面我们认为第一层的这个创新基因，他首先意识到我并不是说我要用楼房营养，我说我就可以做到多多好，一定会做到多好多好。或者说是我我用了一些什么样的某一个大的一些手段。比如说我也把所有的智能化的技术摆上，或者说我也把所有的这个车给换成更多调研。既要关注知识星球或者微信公众号，股市调研等过滤的车等等。它并不是我在一个环节里面会一个模式上的创新，而是说我是在一个多种多样的方向的创新。在这里面创新基因是非常重要的。然后再一个就是有了创新基金之后，我们要不断的以成本为导向的进行它的改造。在这里面我们如果总结成成单单层金字塔的话，我们看到牧原的底层就是第一代领导人，我了解创新，然后第二代接班人也同样，我承载了我需我要有一个开放的一个事业。
你了解创新，第一个就是我用一套管理模式研究创新。然后再一个就是我用试图，我用价值观，我用等等一些体制，我来把这个创新变成一些成果传承创新在这是一个底座东西。也他并不是说我只要做一个楼房养猪，我就可我可以给你，咱不来做过来。或者说我并不是说我也用低蛋白质量，我也就能够做到更好的一个成本，它不一定是这样的。第二个就是做一个模式，我有一套模式。这个模式刚才我说字化、信息化、财务化、信息化数字化来进行管理建设了。
从养殖技术路径上来说，我要做到可我要做到养殖里面几个很大的一个环节，我要做到足够的优秀，或者是我时刻思考他有没有改良的方面。种猪、动物领养、生物防瘟疫这四个大的方面是不断的寻找新的路径的。最后做到就是我挖掘潜力，然后我的目标就是说我们的目标就是想要做到无抗养殖，或者我要做到规模经济。破除加大规模扩建的这个魔咒。
所以说我们认为在这个过程里面，还是刚才那句话，最终我只要进行某一个方面我创新了，或者说我是新的东西就可以了。它是从最底层的了解、研究传承开始。所以说我们如何寻找到这样的一些公司，或者说我如何认识到牧原。我就认为是底层的创新基因和长期的投入造就的是牧原的低成本。就在这里面我们认为这两点是缺一不可能的，尤其是底层的这个创新企业。
最后我们从这个公司的这个投资故事里面，我们想讲一下长期利润中枢和潜在这个分红率。如果我们从2010年我们能够看到的牧原的利润和行业这个利润。我们到现在来看，我们看到从10年到22年这三个周期，我们看到他打这个投资的利润。这么多，我分析的是432元每头，这个是没有周期波动下，我的拉平每一年来看是432元每头。那么行业投资盈利是二元近200元每头，不得超额利润。注意，这个200元里头我们是没有周期波动它的一个高额利润。
如果从长期来看，我们认为在行业的这个投资盈利即使向下，也就是未来如果说行业赚不到250元每头，那么我们认为在公司目前的这个成本潜力挖掘和低成本的优势，就是的公司仍旧能够保持一个高盈利性。也就在这里面，我们认为行业即使利润向下，公司仍然能够保持近200元每个投资这个超过年龄，那口头这个也没卖，保持400元每吨的钴均盈利能力。如果说我们看到未来如果有一头稳定的生猪出栏量的情况下，我们认为从长期的利润来看，稳定的利润中枢是400个亿左右。如果说我们看到未来的公，得到的这个分红率，我们认为分红率比这来说是更为客观。因为从目前来看，公司的目前的PSY和成活率等等，是高于公司目前的这个猪设计之初的PSSI和成功率设计的。目前公司这个PSY是27到28头一年。
如果我们从这个角度来看，我们认为公司出如果说是目前保持目前这个片子，它目前可以不直接建设产能，就可以以8000万头的猪舍来完成一亿头出头的一个出来量的一个乘积。那么如果如果假设它未来的节省效率下降了，百分之百的产能利用率的。就是说那我们即使以效率下降的这个过程来看，它也就至多需要220亿的固定资产投入。也就是说在这里面我们它至多只需要资本开支就需要1280个亿。如果说它的效率现在远高于当初设计的这个效率这个设定我们预计他之前的猪舍设计的这个效率是PSY10到24，22到24左右，现在是27到28。如果说以目前这个效率能够稳定下来的话，可以这280个亿就可以省下了。如果对这样一点的话，我们认为实际资本开支也远低于280个亿的理论值。就在这里面我们看到在资本开支放缓的情未来资本开支放缓情况下，潜在的分红率是可观的。
大家可以算算一下，刚才咱们说了，公司目前的的这个稳定利润中枢可能是在400亿元左右。他现在至多需要280个亿的固定资产投入。实际上如果说保持目前效率，可以逐步进行280个亿的投入。这在未来我们认为开支放缓的情况下，潜在的分红率比现在要高比较多。
到最后我们来说一下，我们对于对于整个的这这个预测。我们认为未来的预测二三年650070008000万万。那么我们预测23年到25年的EPS是0.324.38和5.6968亿元。目前我们是是维持目标价52分的。重点是增值性
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