本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2024-05-28
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【白酒跟踪】端午节渠道备货逐步开启，关注酒企股东大会反馈，白酒龙头估值性价比高，继续推荐买入
1、当前距离端午节半个月时间，酒企逐步开启渠道活动，预计下周开始加速回款备货。由于端午节在全年白酒消费中占比偏小，我们预计经营季节性更强的区域酒企会在该节点加大活动力度和回款发货节奏，而全国性名酒整体节奏则偏平稳，6月发货环比可能小幅增加。虽然4-5月淡季偏淡，行业存量竞争下加速向头部品牌集中，龙头酒企从全年维度看业绩具备较强稳健性。下周起白酒公司股东大会陆续召开，建议积极关注届时上市公司定调全年经营方向思路，以及对市场状态反馈。
2、上周房地产政策密集出台，需求端力度加码较为明显，本周在山东召开企业家和专家座谈会，强调要进一步全面深化改革，作为继2018年11月、2020年7月之后的第三次主持的企业家座谈会，具备一定信号意义。我们预计在宏观层面政策及市场导向的支持下，板块情绪有望逐步提振。当前白酒板块估值处于2018年以来的9%分位数，配置价值凸显。我们优先推荐业绩确定性强、基本面有支撑的各价位龙头，茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡，对应24年PE分别为24x/16x/17x/22x/24x/19x/17x/16x，建议关注业绩释放边际加速的老白干，以及产品结构升级势能向上的金徽酒。
3、茅台回款和发货到5月，5月配额占比6-8%，飞天散装和箱装批价分别为2745元和2520元左右，较上周环比下降10-15元。茅台董事长张德芹强调“经销商是茅台的家人，是茅台成长路上的重要支撑；未来茅台将持续尊敬和爱护经销商，厂商同心”，近期1499企业团购直销的配额及发货已明显收紧；茅台1935停止i茅台申购而转为云购，1935文创版可以申购但投放量和中签率很低（申购价1388元）。根据公司2024年预算，营业总收入/营业成本/期间费用分别计划增长15%/15%/13%。渠道反馈茅台酒规划2024年投放量4.5万吨，同比+7%；酱香系列酒24年目标收入增长24%。
4、五粮液目前回款进度80%（基于传统渠道经销商同比减量20%后），公司表示今年发货节奏按照4231比例，第一季度发货40%，第二季度分批次逐步发货20%，4月至今控货挺价比较坚定。公司表示要提高五粮液1618和五粮液39度的市场投放量；近期发布45度五粮液和68度五粮液两款产品，分别定位高端中度白酒和高度白酒爱好者/收藏者的需求。经典五粮液成立专营平台公司，近期将推出经典五粮液10/30/50。普五批价目前维持在940-950元，营销工作定的目标是端午节达到970，中秋节达到1000，年终达到顺价。公司今年收入目标双位数增长。
5、老窖目前西南回款进度50%+，成都完成60%，其他区域45%+。一季度国窖增长15-20%，高低度增速基本一致；60版增速30%；窖龄和特曲增长20-30%，大众品类增速15-20%，主要系头曲多数确认在四季度。去年国窖增速更高，今年预计产品结构更加均衡，腰部产品和大众酒增速提升。公司今年重点推进费效比提升，费用投放和考核聚焦在消费者开瓶。
6、汾酒回款进度50%左右，青花20批价360元较为稳定。公司表示针对目前青花系列包装区隔不清晰的问题，后续会采取方法强化区隔，预计下周方案落地。老白汾&巴拿马今年会重点加强推广，后续将成立专门指导小组，召开全国经销商推广部署会议，其中老白汾6月升级上市，将进一步在宴席推广上做专门工作，老白汾&巴拿马今年有望在公司所有品类中增速最高。今年公司计划让省外承担更多增长，省内则相对降速，6月末会对每个地方根据实际情况调整增长指标。华创鑫睿减持主因其背后持股19%的联合基金面临资金到期退出安排，但持其股份81%的华润创业无减持公司股份的计划，对公司经营无影响。
7、洋河回款进度50%，2024年收入目标增长5-10%。省内公司今年进一步聚焦运作，升维提势，实行5大策略和6大行动计划，设立四个大区和两个直营事业部；省外明确九大市场聚焦和特殊支持，设立六个大区并提拔营销骨干。4月1日起，洋河M6+出厂价上调20元/瓶。公司今年计划聚焦运作手工班，10/15/20年份化。2023年公司分红率70%，股息率达到4.5%，公司预计未来分红率有望稳中有升。
8、古井当前整体回款进度55%，省内回款约60%，公司陆续开展端午节渠道活动，预计下周开始集中回款。全年预计收入240-250亿元（增长20%+），利润增长30%+。一季度预计古16增长40%+，古8增长30%，古20增长20%，古5增长双位数。公司省外侧重次高端古7和古20，今年河北、河南、东北等市场增长和动销都不错，我们预计今年省外收入冲击100亿。公司管理层非常稳定，不必担心年龄退休问题。
9、今世缘目前回款进度55%左右，5月底保底目标完成60%。公司表示四五月份动销好于去年同期，渠道库存相比去年逐步去化；今年以来100-300元价位销售最好，我们预计淡雅&单开增长30%+，对开增长20%左右，四开控货换代增速稳健，近期批价有小幅提升。全年收入目标122亿元/同比+20.8%，我们预计收入有超预期可能，全年利润率保持基本平稳。公司目前产能扩建仍有大额资本开支，预计未来三年投入合计近100亿元，到26年逐步减少，26年后资本开支项目结束，有充分条件提升分红，因而中长期看分红率提升较为确定。
10、迎驾目前自然年回款进度30%+，销售合同年回款进度50%+，渠道库存1.5个月左右，近期随着库存消化洞6洞9批价有所提升。根据公司2024年财务预算，营业收入目标80.64亿元/同比+20%，其中白酒主业77.45亿元/同比+20.98%，净利润目标28.66亿元/同比+25%。公司2025年收入目标百亿，接下来省内会进一步下沉到乡镇，目标强化网点基础建设，对于核心市场进一步细化，办事处形成金银星、洞藏、高端和酒店部门，专业化运作。同时要加大省外拓展力度，提高洞藏系列占比，目标江苏市场打造成20亿级别市场。
11、口子窖公告2024年财务预算方案，预算营业收入70.35亿元，同比+18%。5月公司新品兼8在省内铺市，成交价230元左右，消费者扫码红包8-15元，终端反向红包15-20元，且瓶盖回收消费者可兑换20元/瓶，终端可兑换30元/瓶；综合费用投入较大，终端利润相较竞品有优势。兼10及以上产品市场动销一般，渠道仍以老产品为主。
12、珍酒目前回款进度35%+，其中珍酒事业部完成接近40%，全年回款目标70亿+（同比+23%左右）。我们预计集团整体一季度收入在低基数下增速接近30%，二季度随基数提升而增速回落，上半年增速预计与全年20%左右中枢基本一致。其中珍酒增速与集团整体持平，高端&次高端占比略微提升，其中珍三十增长30%左右，珍十五增长20%+；高档酒事业部延续亮眼表现，2月份已提前完成一季度任务，全年销售口径有望达10亿，对应报表净收入8亿+。集团全年收入目标84亿元/同比+19.5%，预计毛利率提升+销售费用率下降带动non-gaap净利率提升1ppt以上。
13、老白干2024年规划营业收入57.8亿元/同比+10%，费用不超过17.5亿元（23年18.4亿元）。公司在管理端持续降本增效，包括部分人员编制，采购，物流，后勤等各方面；营销端强调从渠道转向消费者，不对标后台减费但要求提高费效比。老白干由过去超多条码聚焦四大单品产品，同时做好次高端战略（甲等15/20），公司表示进展和效果明显，主要单品持续增速在20%以上。从近日我们渠道交流看公司势能有一定程度恢复，石家庄有增长，衡水见底，周边重点突破唐山、保定、沧州、秦皇岛等，持续贡献增长。武陵销售口径13亿左右，常德6亿+，长沙3亿左右，省内其他以及省外市场3亿+，大本营需求稳健，全年收入完成20%+增长确定性高
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