本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2024-06-04
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泰凌微调研纪要20240531
Q:市场景气度现状
去年的市场景气度相比前年有一些回升，但未达到大家预期；从去年Q4到现在，景气度回升更加明显，所以目前对今年后面几个季度包括全年市场情况比较看好，好于几个月前的预期。
海外需求在强劲回升，包括国内客户有终端产品出口到海外的。还包括现在做得好的一些领域，包括智能家居、遥控器、音频等都比早期的预期要更好一些。
Q：耳机业务展望
我们音频业务包括耳机和音响soundbar，还有（做直播的高端）麦克风。音频在去年的营收占比较小，个位数占比，不到10%。今年同比会有较大增长。我们的音频在低延时、双模干线是业内做的最好的，应用在环绕立体声音箱、无线音箱、高端麦克风，还有高品质音频传输等核心技术的优势明显。所以今年音频预计有不错增长。今年有新一代音频芯片出来，22nm，功耗上有很大提升。所以未来几年会成为强劲增长点。
Q：matter芯片进展
海外更多一些，和几家大客户有明确的项目在进程中，目前还没量产。（接近量产）。今年上半年宣布了一颗最新一代的多工模芯片，支持matter、BLE等多个标准，是全球性能最好的水平，和国外最顶级的一两家公司一样。芯片性能表现不错，matter连接1-2s唤醒一次，功耗十几个微安的水平。以前很多的唤醒时间差都要十几秒。
Q：智能家居
遥控器出货量最大，营收占比最高。今年有很好增长，去年的市占率水平已经较高，今年在海外大客户有更多突破，今年市场景气度回升的情况下，有不少的大客户的量有明显回升增长。之前海外头部客户的新项目今年下半年陆续量产。还有一些单品体量不大，智能家居整体今年看到情况比较乐观。
Q：鼠标
今年也会增长。电脑周边在疫情期间需求高峰，去年和前年都下滑，今年市场在回升，包括罗技等国内大客户，都有需求增长。键鼠会是今年的增长点。消费电子其他就是音频会有增长，其他的消费电子很杂，没有拆开看。
国内市场回暖较明显，需求有增长，之前渠道库存清到今年上半年已经很少，可能客户有补库需求。
海外去库存比国内慢，NordicQ1Q2同比都下滑，相比看我们还不错。我们海外的市占率与其他竞对比还有较大差距，所以增长（空间）较大。海外库存会比国内慢1-2个季度。
Q：按照规律下半年业绩高于上半年，受补库影响，今年是否上下半年业绩持平
预计到Q3持续增长，Q4（补库结束后）看不清，要看需求的增长情况，但海外晚1-2个季度，可能到年底都会有持续增长
Q：毛利率
公司长久目标且认为有能力做到是45-50%到接近50%的毛利率，前两年下滑到40%出头主要还是由于供应链涨价，高端市场下滑更多。今年乐观，毛利率同比有改善提升，鉴于近期国内的晶圆厂封测在可能有产能紧张的情况，目前我们没有收到涨价通知，但如果产能持续进展，不排除涨价的极端情况。
Q：费用
过去两年增长较快，因为海外团队扩充比较快，另外国内研发团队保持固定招聘速度。海外目前30-40人，规模不小，费用相对高。海外团队的扩充原因是，物联网的海外市场规模，单价毛利都更好，海外的毛利率比国内高10pcts以上。Nordic每年5亿美金以上的销售规模。所以我们两三年前的策略就是加大海外投入力度。之前公司海外业务占比二十几，不到30%。目前加强建设后达到海外从芯片研发设计到生产销售技术等全部在海外完成，以避免地缘政治因素影响。后续费用还会增长，但不会像前两年的增速那么快。
Q：公司未来定位
物联网无线连接芯片，低功耗蓝牙是其中的重要核心技术，但同时现有产品也支持几乎所有市场主流的无线连接技术，其他像zigbeethreadmatter2.4G协议星闪新标准wifi+BLE双模等，我们的目标是把所有物联网领域所有无线技术都覆盖，做产品线最齐全的公司。这些技术每个技术都有一些特点和优势，在不同的应用领域。现在物联网很多应用领域还在发展早期，现在的一些应用场景里很难确定是用低功耗蓝牙还是2.4G还是thread、matter。所有核心技术都是我们自己开发的，对技术的掌控力非常强，综合竞争力靠前。随着物联网发展，发挥多模多协议的优势，我们最终希望在物联网无线连接领域成为头部公司。
Q：tws耳机的竞争优势
tws是我们比较新的市场，营收占比还比较低，相信未来增长会更快。我们作为晚到者，做差异化。音频延时目前是全球最低的，BLE的2.4G音频双模同时在线等，我们有几项核心技术，在游戏等领域很有优势。把游戏音频和手柄、鼠标键盘等组合起来。
电视机的soundbar环绕立体声音响、直播麦克风等对无限延时的要求也比较高。这块市场没有普通tws市场大，但对我们一家公司来说（市场）占比高的话也会很可观。
长远看我们不会做白牌低端市场。我们会做对性能要求高的高端市场。
Q：公司未来增长点
智能遥控器、音频、电脑周边等会有不错的增长，新的市场也有进入。车载，蓝牙规模增长快，数字车钥匙、车里等。有几个车钥匙客户在量产。后续还会有无线DMS等方向，尤其海外，很有机会。
ESL市场也会持续增长，电子标签的用量，在海外已经比较多，国内还不多，有较大空间。
Q：新技术布局
星闪有技术储备，还没有产品推出。本身的研发已经做完了，就是要目前找个合适的时间点把星闪加到多模芯片里面，我们判断还是多模的形态出现更多一些，同时支持BLE或其他技术。预计今年年内会有支持星闪的芯片出来。国内现在用得多的还是BLE，海外用zigbee、thread多一些，后续星闪（由于hw在推）应该国内有较好的市场份额。未来也不会一种技术统一，所以我们会覆盖各类主流技术。
Q：zigbee和thread国内发展趋势
zigbee海外的好多行业应用、工业应用用了很多年，所以生态好，大公司前期投入得多，所以沿用至今有较大市场规模。国内发展较快，BLE的成本更低，对客户的技术要求低一些。zigbee出现时间比ble早10年左右，所以之前很多选择zigbee的，后来ble出来后更多人选了。Zigbee会在海外一直存在，随着应用发展增长。
thread和zigbee的底层技术相同，但是基于IP的技术，把IP组网和802.15.4相结合，所以使用的便利性更有优势，可以直接接到云端、云平台的网里。
所以个人看好thread，尤其现在出了matter，基于thread和wifi技术，但wifi功耗更高一些。所以在低功耗的节点上，后续在很多应用里未来thread+matter会有很不错的发展。
Q：费用前置未来如何展望
前几年高峰期，后续增长会比较平缓，正常随销售业务增长。后续净利率会有改善。
定制化主要是软件层面，不是（费用高的）主要原因。改底层代码满足客户要求，麻烦但能做，对成本影响不大。规模效应目前不明显主要是国内物联网市场没有海外市场大。
Q：竞对
Nordic的市占率ble前年高点时候37-38%左右，去年到今年上半年营收大幅下滑，估计市占率有下滑。他做得时间最长，也是最好的。BLE技术最好是从他家2.4G私有协议的基础上演变过来的。有多年产品积累，以及对客户的支持，都是业界做得最好的。根据我们的经历，如果同时竞争大客户，我们没有劣势，互有输赢，甚至有赢过几家大客户。Nordic的优势在海外的中小型客户。Nordic的国内销售额占比不到10%，我们应该是超过了。这也是我们为什么近几年在海外建设团队。
拿罗技客户的原因：公司优势价格是其中一个因素，但不是最主要因素，主要是服务的响应速度。海外tier1客户有一些定制化需求我们可以很快的反应支持。
Q：市场爆发趋势
物联网的趋势还是由行业应用爆发，未来市场预计由大客户主导，只有消费电子才是有很多小客户。后面大的机会在医疗、物流、工业等，这些都是大客户主导。罗技是我们前三的客户，以前是nordic独供，目前我们在键鼠应该超过他家。这两年在美国我们做下来的几个头部大客户的芯片项目。我们在海外高速增长，前几年海外销售占比不到20%，今年应该超过30%。我们的海外销售体量和竞对差一个数量级都不止，但产品性能上不落下风，在成本、技术支持和服务上有优势。
基于替代海外客户的战略，如果海外市场增长正常，至少有20-30%的年均复合增速。
Q：目前多是多模态链接，涉及视频很少，多媒体处理的产品规划
多媒体主要是音频在做，比如遥控器的语音遥控，蓝牙音频TWS，最新的功能我们都支持，是业界最早支持的少数几家公司。音频播放不断连、一对多播放等。音频领域有很多投入，技术层面保持在最前沿。
Q：架构主要还是risk-V，未来展望
risk-v是很好的选择，最早是基于我们最早的一个MCU线，后来公司增长后也是由于客户要求做标准化，22年开始选了risk-v没有走arm，目前看选择是对的。risk-v和arm的性能看，risk-v完全能满足我们的需求，生态更加open，成本更低。我们用的是第三方包装好的license的核，即使这样价格也低很多，也是和竞对比成本低的原因之一。前两年有海外客户想用arm，现在基本已经都接受risk-v了。目前竞对也在推出基于risk-v的新品
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