本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2024-04-16
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当前时点如何看待蒙煤？20240414
预计到2024年，蒙古煤炭的进口量将比2023年增加1000万吨，而到2025年通关潜力预计达1亿吨，2026-2029年还有进一步增长空间。
中满边境口岸的通关能力已通过双挂车和AGV技术得到大幅提升。蒙古焦煤对中国市场至关重要，年进口量约6000万吨，占中国总进口的60%。目前，蒙古精煤售价约1450元人民币，期货合约价格已回升至1700元左右，显示出价格有持续反弹的趋势。蒙古煤炭的成本线在1100~1200元人民币，开采成本约20美金每吨，但运输及其他成本较高。由于短途运费预计稳定，长协价上涨不影响进口量，蒙古煤炭的进口预计将持续增长。
蒙古国从2023年开始改变交易模式，由坑口长协模式转变为电子招标交易方式，这一变革是为了应对2022年的反腐游行，消除长协合约中的贪污问题。甘其毛都口岸的电子交易比例已经达到50%，并有望在2025年增至70%。长协贸易商需要适应新的电子竞拍和定价机制。在需求端，焦煤价格的反弹部分原因是下游钢厂减亏明显，高炉复产导致铁水产量回升至225万吨。
供给端面临挑战，山西焦煤供给受限，安监趋严和产量减少政策使得超产困难，凸显了蒙古煤炭进口的必要性。当前焦煤库存处于历史同期最低，一旦需求复苏，价格向上弹性明显。四五月份随着需求逐步改善，铁水产量稳步提升，焦煤价格有望企稳甚至反弹。嘉友国际签订长协合同至2026年，并参股蒙古焦煤公司，锁定10年长约，同时在甘其毛都地区布局海关监管仓，享有区位优势。
短期内焦煤市场价格有望继续反弹，权益市场估值有提升空间。在经济放缓和国债利率下行的环境中，高股息资产如淮矿、平煤的股息率高达6%。政策引导市场重视高分红价值，预计二季度焦煤投资热度将回升。蒙古煤炭进口增量可能被山西减产所对冲，焦煤价格预期稳定或上升。短期蒙古煤炭进口量预计增加800~1,000万吨，但受监管库容和公铁路效率影响。分析师看好物流行业出海趋势，预计未来几年将持续景气。
Q：蒙媒全年的情况在量的维度下展望如何？蒙媒未来的增产空间有多大？
A：我们预计24年的母煤的进口总量大概是在7500~7,600万吨左右，比起二三年母煤进口量大概6400~6500，约提升1000~1,100万吨。所以其实24年整个母煤的通关的增量焦煤跟动力煤其实都是有所提升的。如果再往远期一点去展望，首先看25年蒙煤的整个通关潜力，我们预计是在1亿吨左右，其中甘其毛都有望达到4,700万吨，策克2,800万吨，满都拉是1,000万吨，二连浩特是500万吨，以及其他的一些口岸大概1,000万吨左右，合计的话我们预计蒙煤的通关潜力会由目前的7500可能进一步在乐观的情况下提升到1亿吨左右。如果在26年随着甘其毛都跨境铁路的建成，我们预计在26~29年，大概还是会有一个爬坡的增量，其中26年大概增500万吨，27年增1,000万吨，28~29年可能增到1500~2,000万吨，慢慢的去靠近跨境铁路这3,000万吨产能的目标。
Q：蒙古的煤炭在什么成本线或市场价以下，会影响他们的贸易量或出口量？
A：我们根据目前的坑口成本的测算来看，大概对应到1100~1200的人民币左右，是它的所成本的精煤的支撑线。
Q：冷煤的进口占比在持续提高，国内焦煤价格出现反弹，对于蒙煤的价格是否会有传导效应？请问如何看待国内焦煤价格的反弹节奏？
A：实际上国内焦煤的反弹主要还是基于基本面和包基本面的4个，
因素第一个是因为需求确实有了一定边际改善的信号，主要是因为下游钢厂自己经过焦炭的8轮的提降叠加，铁矿石价格的一个回落，所以钢厂的减亏比较明显，这也就导致了部分的前期在检修的高炉重新复产，所以铁水产量就步入了回升的通道。目前铁水产量大概回到了225万吨左右，整体环比已经持续两周提升了，我们预计虽然说今年可能会是一个弱复苏，但是我们认为整体的铁水产量还是会进一步的提升到了230万吨左右，复苏的通道里面，所以短期来看焦煤的需求是有一个弱复苏的提振的影响。所以焦煤的近期的期货价格也就是针对这种需求端的复苏使得它有所的改善。
此外焦煤端的供给在目前的水位也是相对比较弱的，因为我们知道我国的焦煤主产区是在山西，山西的焦煤产量基本上占全国的大概50%左右，但是山西的焦煤其实都是仅供矿，而且底下的瓦斯矿井偏多，所以比较容易发生安全事故。因此在安监趋严的背景下，山西的焦煤想要超产其实是非常困难的。其实上上周山西省也出台了煤炭稳产稳供工作方案的要求，他是要求要把2024年的山西省的整体的产量要往下降个5,700万吨左右，而且这个要求里面还强调了依然要抓好电煤稳供，所以其实这也一定程度的意味着在保供电煤的这样的一个环境之下，其实有可能会一定程度的对国内的焦煤的生产和外运资源会有一定程度的虹吸，所以国内的焦煤供给也更弱，也就更加凸显了蒙煤的进口必要性。由于国内的产量的想增产比较困难，所以其实也进一步的去给焦煤的价格在这个时候支撑性提提供了很大的保障。
第三个点还是在于库存端，截止到当前的一个位置库，煤矿整个焦煤的煤矿、焦化厂、钢厂和还有包括港口的五港的焦煤库存是同比仍在继续回落的通道中，是处在历史同期最低的一个位置。因此一旦下游有一些补库或者说需求的弱复苏的状态，焦煤价格整个向上的弹性也就更为明显，所以这是为为什么焦煤最近价格有所回升的核心原因。
从节奏上面来看，我们认为随着四五月份一个旺季的需求的逐步改善，所以我们认为铁水产量还是保持在一个平稳抬升的通道中，所以会对焦煤的需求端形成一个持续的支撑，所以后续的煤价整体是有望企稳，甚至有望反弹的，对应到龙煤的价格上面去看，整体我们认为虽然说这一轮反弹的高度可能并不会特别的强，但是整体的趋势还是比较确定的。像我们刚刚也提到蒙煤的5号精煤跟我国的主焦煤的合约期货的交割品质其实是有类似之处的，所以其实我们可以对标一下我们现在的期货的价格。目前蒙古5号精煤的售价大概也就是在1450左右，期货价大概在1700，所以我们预计后续蒙煤的价格可能会有个一两百块钱左右的回升，这也会给蒙古煤炭的贸易商带来一定的利润修复的空间。以上就是我们整体的对焦煤的一个节奏和对我们影响的判断。
Q：电子竞拍对现存的长协合同会有比较大的影响吗？未来电子竞拍是否可以理解为更多是对增量的冷煤产量，以及贸易形势的变化？
A：目前来看，其实增量跟现存的长协都会有，这里面要具体到各个矿井的情况。可能现在来看的话，以存量上去把它增加成这样子一个电子竞拍是有难度的，但是现在你想新签长协同样也很难，所以说这几年如果有新增的猛煤的增量进口，其实更多的确实是由电子竞拍的去提供的，所以这也就是为什么我们说其实在23年的时候，电子竞拍的比例可能都不到50%，但其实24年如果某媒的电子竞拍来看，其实现在来看可能相对比较乐观，乐观一点，甚至可以到60%左右的水平。
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