本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2023-12-13
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【绝味食品/盐津铺子】调研汇总
绝味食品调研要点-20231212
✨Q4经营情况：从出货看，Q4同比增长比Q3加速。通过抖音直播售券+充200送100的储值活动提前锁定消费者，对单店有一定拉动作用，同时通过销售券的方式鼓励消费者到店消费，为加盟商节省部分外卖配送费用。单月看，11月情况比10月情况略弱，与去年11月世界杯基数提升有一定关系。
全年净开店符合年初目标，在1000-1500家之间，明年预计也会保持这样的速度，但是节奏可能会做一定调整（等年底开完会会有具体计划）。
✨供应链业务：新业务刚开始起步期放量比较快，不会无序扩张，现在收入占比超过10%，未来会控制在10%以内。会更聚焦于主业做有质量的增长。
✨原材料成本：鸭脖价格恢复到10元/kg左右，Q4毛利率环比持续改善（Q3的毛利率30%左右）。做的折扣活动计入销售费用率，每年Q4会提前启动年货节，去年还有世界杯活动，费用率会相对高一些，但全年平稳。
✨廖记经营情况：今年门店爬坡顺利，降到24个月回收。今年净开店100-200家区间。明年上半年门店目标过千家，之前在武汉开，Q4在西南开一些，巩固西南市场。明年上半年要提速开店，可能会增加样板城市。
🍒我们的观点：公司全年开店节奏稳定，净开店预计在1000-1500家偏上限区间，鸭脖成本回落后公司通过抖音直播、储值充200送100等活动提升单店收入。原材料成本回落，预计Q4将释放利润弹性。估值底部（预计2024年净利润10亿元，对应PE18x），持续推荐。
盐津铺子调研要点-20231212
✨Q4经营情况：10月月度收入同比40%+，11月各个渠道继续环比增长，抖音、零食量贩渠道月销保持在8000w以上，至少有30%+增速。
✨鹌鹑蛋原材料成本：Q4原材料价格下行，预期毛利率环比提升。鹌鹑蛋采购鲜货为主，极限是30天存货，储存时间长成本越高，会失水。自产的部分到今年年底自供比例很少，明年计划700w羽的鹌鹑养殖，在明年的8月完全投完，未来就维持在这个养殖量，投完以后自供比例40%。自供鹌鹑蛋的原材料价格能做到10.5元/公斤，维持在市场最低价区间且相对稳定，波动主要来自外采部分，价格上可能有2-3pct的优势。
✨分渠道情况：
1）零食量贩渠道：是明年确定性最强的渠道，预计收入占比会突破25%。主要来源于赵一鸣的sku有望在明年上半年提升至接近零食很忙的水平、零食量贩门店仍在高速扩张期、和万辰系的沟通还在顺利进行。
2）定量流通&BC散称渠道：明年将以3大单品，同时再精选1-2个sku重点发力，价格带从小包装到大定量装全布局，今年已基本完成招商工作，明年重点在开发售点，目标是做上万以上的网点铺设。今年山东、川渝、广东这几个非空白市场都实现了销量翻倍。
3）电商渠道：社交电商和货架电商收入占比对半，整体要求利润率保持平稳。将抖音定位于品宣和新品试探的渠道。不会参与恶性竞争，保持80%的自有品类，20%外协新品，保持健康良性的发展。
4）KA渠道：今年预计-15%的下滑，占比10%不到，明年预计占比会下降。但渠道不会消失，今年步步高10月重启，盐津供货策略是加价+没有账期，未来会往这个趋势走。
✨分产品情况：Q1-3鹌鹑蛋2e，魔芋丝3e，蒟蒻果冻1e+（均为报表收入）。明年三大单品全渠道铺货，锚定鹌鹑蛋10e（含税）、魔芋丝10e（含税）、蒟蒻果冻6e（含税）目标。
✨品宣情况：不会大规模投费用，品宣预算约5000w。重点通过渠道渗透、线下地推做品牌。单场线下活动投入不高，附带销售。形式如“大魔王”品牌的大篷车等，费用非常低。
🍒我们的观点：盐津在明年仍然是不确定的外部环境中具有确定性的标的，零食量贩渠道红利期未尽，新渠道亦有新看点。我们预计2024年净利润约7亿元，对应PE20x，重点推荐
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