本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2022-03-18
最新纪要研报请微信扫码关注“君实财经”
每天精选消费、医药、互联网、新能源等最新调研纪要和报告，缩小你与一线产业的信息差！
中国中免(SH601888)一季度调研
’Q：今年一季度和春节离岛免税整体表现如何？
A：目前了解到整个春节期间，除夕到年初五这6天销售额大概在十六点几个亿，去年是7天15个亿（免税+有税）。所以今年的增幅还是相对不错的，但具体还要看疫情情况以及整个海南的发展情况。
Q：疫情影响下，离岛免税去年整体表现还是比较好的，虽然有短期价格战的影响，但中免去年的收入达到了670亿，其他玩家大概也做了50亿。在绝对体量、会员数量、品牌关系上，中免的内在价值都上了一个台阶，如何看待中免和其他免税玩家未来在品牌端的溢价/毛利率，以及运营端上的提升空间？
A：1）整个海南的离岛免税还在往前蓬勃发展。受疫情影响下，2021年海南整个区出港人数增幅非常小，大概7%左右，但是销售增长在80%左右，此外今年春节期间的销售也是不错的。整体上海南的离岛免税还是朝着国家战略的大方向发展：①支持消费回流，②培养免税龙头中免集团。
2）关于中免和其他免税商的运营比较：目前中免在运营上的先发优势比较明显，其他企业需要不短的时间进行赶超，且赶超难度较大，但不能排除之后可能有1-2家企业能突破。对比韩国，韩国原来最早只有兴隆和乐天两家，由于一些中小企业和财团的呼声特别强烈，后来在2015年的时候放开了将近20来家。但后来这些中小免税商基本上都倒闭了，只有一个新世界目前算是出来了。所以其实免税行业的壁垒是非常高的，它的先发优势和地方卡位极其重要，例如对整个经营的操盘，从采购开始、到采购、物流配送、现场销售，每一个环节涉及的细节极其多（例如物流周转率、连带率、购买率、销售人员的销售能力差距怎么缩小，如何合理布局货品），在这些细节上，往往像中免这样的免税巨头有非常大的先发优势。当然也不能完全跟韩国类比，只能做一些参考。因为大部分韩国的企业本身不是国有企业，很多拿到牌照的都是有一定知名度但比较小的企业；而中国现在免税市场上的运营商都是国有企业，要么地方国企、要么央企。
Q：跟Dufry对比，现在中国的免税商（尤其是中免）的毛利率和运营方面是否还有很大的价值提升空间？
A：1）运营水平：这些企业的运营水平高的原因：①免税店遍布世界各地，面临不同的国家政策、消费习性，针对不同特点的项目的公关能力也较强，运营经验丰富；②经营的时间长，积累的经验丰富。Dufry肯定不是最高的，它最早通过兼并收购的方式成为世界第一，当时收购了Nuance、英国的wdfg（寰宇免税）等，也是一个基金控股的企业。所以尽管在中免第一之前它是第一，并且整个运营水平也较高，但我们更多认为DFS的运营会更强一些。
2）毛利水平：对比Dufry以及随着海南免税影响力持续提升，中免对中小品牌的毛利率提升空间还非常大。以Dufry为例，毛利率最高水平大约在65-70%，原来最高能达将近70%（不含促销费用），所以目前中免的毛利率还有一定的提升空间，尤其是和一些中小企业的品牌。因为越大的牌子越难谈，毛利率可能往前走的空间也会越小，但是中小品牌的提升空间其实还有很多。按照去年的数据韩国是世界最大的免税区，但如果海南整个离岛免税形成，那海南一定会成为世界最大，所以等海南省的量将来成为全球第一（或者以现在的影响力已经足够了），后续对中小品牌的毛利率提升的空间还是非常大。
Q：海南政府如何看待1000亿的目标，构成全部都是离岛免税么，计划如何实现？
A：压力非常大，但是有希望。1,000亿的目标是原来海南省写到十四五规划的，包括25年实现3,000亿的目标，这都是非常明确的。原来最早的想法是在2019年的时候，全球大概在5,000亿，以中国人1万人出国，然后一人出国每个人1万的额度，拿1/3左右。目前从现在的情况来看，1,000亿的目标还是有希望的，春节期间的销售还是有这样的希望，因为去年600亿是免税和有税加在一起的，包括现场的、线上的，如果在1,000亿就60%多一点，压力是非常大的，第四季度价格战也是非常的惨烈。
1.增长确实压力非常大，但是也是有希望的。目前看销售数据还是有希望。另外，除了中免以外的其他免税企业，都是从2020年的年底正式营业，到目前为止才一年多一点的时间，他们的发展空间还是比较大的，原先占比在10%左右，所以这几家的空间比较大。无论是海旅投、海发控还是深免和中出服，从现在来看市场份额比较小。
2、发展空间还比较大。现在他们的品类主要是香化类的和iPhone手机等，另外还有一些酒水的东西比较缺的，据我了解他们也在谈。但现在这些品牌商的考量也比较多，最早只有海口三亚两家店，两家运营公司，品牌相对来说没有那么强势，现在比较强势。另外有一些大的品牌想等到25年以后看能不能做直营。所以其他几家运营运营商也都在谈。但是可能重奢以上的可能比较难谈，但是其他发行人的品牌比较好谈，所以还是有空间的。（1）他们的体量小，有向上的空间。（2）实际上有没有空间，通过它现场的布局还是有一定的空间。所以中免良好发展，包括海棠湾，包括计划今年新海港也要开业，所以这边的发展速度还是非常好。另外后来的企业也有向前走的空间和动力。总体上看1,000亿是有信心的，但是确实压力很大。
Q：中免以及其他几家免税商需要承担多少任务，之前中免交流提到可能按照自己的步伐来走，您认为完成1000亿的概率高不高，其他几家态度怎么样？
A：1、大家齐心协力的往前冲。大的目标肯定是各家企业，无论是政府还是各家企业，一定是全力往前冲的，这个是整体的概念。整个海南离岛免税做好了，无论对于海南省来说，还是对在海南省经营的各家企业来说一定是非常好的好事。
2、具体的政府和企业多交流多沟通，最后怎么来实现目标。政府有没有具体的给他们开会或者指标不太清楚，但是以以往的经历应该是大家会形成一定的默契。但因为有些是市场行为，百分比多少、原来有数据将来大概怎么样等，更多的是通过一些交流沟通达成一致条件。但是比如说总体的目标是不能变的，我相信也会随着时间的发展，比如一季度二季度以后情况、到三四季度可能按月看到时候情况怎么样，政府可以牵头跟企业进行沟通交流。从目前来看大家的比例也，排头兵的作用首当其冲，然后其他几家企业目前海旅投和海发控稍微要好一点，深免和中出服相对比较差。
Q：今年离岛大概是16多个亿，去年同期大概是免税加有税15个亿?
A：截止到昨天，大年三十到初五，大概十六点几。去年是7天一共15个亿（有税加免税）、有税是1个亿。
最新纪要研报请微信扫码关注“君实财经”
每天精选消费、医药、互联网、新能源等最新调研纪要和报告，缩小你与一线产业的信息差！
注意：以上内容来源于网络，友情分享，仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，请勿跟风买卖！如造成不便，请联系后台删除