本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2021-11-16
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药明生物(02269)最新调研纪要
【出席人】
药明生物内部专家
某公募投资机构、一线投行研究所相关人士
【问答纪要】
Q：国内最近很多BiotechIPO破发，还有一些临床项目撤回，这些现象对我们未来业务的影响？
A：之前CDE的政策实际上利好我们的中长期发展，为国内biotech行业设立了更高的标准。
我们服务费用是比较贵的，我们的客户的目标市场包括中国和美国，他们的项目质量和执行标准本身就比国内同行的高，CDE政策只不过是把我们客户一直在做的事情给制度化。未来只要你有好的药物，资源会主动找到你的。
我们看到国内的项目数量在加速增长，有一些新的modalities,特别是ADC的增长。我们只服务国内顶级biotech。
Q：10月22号，有CIA官员发言，公司被点名，说美国过度依赖中国的药品供应。公司业务自18年后没有受到贸易战影响。现在即使我们在海外建厂，还是被点名。怎么看这个？
A：我们在美国的advisers已经控制住了这个事态，我认为这个纯粹就是政客为了博眼球。他不是政策制定者，只是发表他自己的观点。我们用有效的公关手段迅速的控制了这个负面影响。实际上那个报告里面没有提我们公司的名字。我们在美国买的的产能不超过全球的1%。我们是平台型的公司，帮美国公司成功，不跟他们竞争。
Q：国内小的CXO会如何受到CDE政策的影响？2023年CMO收入占比？
A：全球的CXO行业都会整合，中国更是如此。在CDE新政策下，总的项目数肯定是变少了，头部医药公司的竞争环境更好，临床资源更多项目进展也会更快。2023年CMO收入占50%的总收入。CMOmargin也可以做到50%左右。
Q：全球生物医药投资趋势？
A：我们没有看到任何潜在的放缓，特别是在新冠和抗病毒领域。每天全球都有公司找到我们做一些新的项目，比如ADC，mRNA甚至更新的一些技术，在客户端没有看到任何减速。我们的全球市场份额持续增长。中国和欧美客户一样迅猛增长，今年可以做120个项目，明后年计划做150个项目。
Q：监管趋严下，现有订单多少是Metoo/worse？是否做过项目成功率的评估？项目终止是否付违约金？
A：在中国，我们的项目大部分排在国内前三进度，少数是前五（除了PD-1是top10），都是第一梯队。研发是马拉松，在100米的时候很难看出来谁是最终的赢家，但是我们的靠前的项目足够多，保证我们有较大概率拿到最终赢家的项目。我们的客户受CDE影响很小。目前没有看到任何项目取消的消息。
如果客户项目临时取消，需要付全部费用；如果提前12个月通知再取消，不付任何费用。
Q：CDMO周期预计何时到顶？
A：全球CDMO行业的低谷最近20年发生过几次，2000、2008和2012年，但是都只持续1-2年。现在创新来自小公司，他们更需要CDMO的帮助。只要有创新的注意，就会有人给你钱。对龙头CDMO公司来说，周期性不强。我们可以适当降价以获取市场份额，但是竞争对手不能。
Q：未来几年非新冠项目的增长动力？
A：我们非新冠项目今明两年都会快速增长。当新冠爆发时，我们抓住了机会，证明我们是全球最有执行力的CDMO。我们的管线里有更多的创新项目，预计未来大概至少有10个可能成为重磅炸弹，比如TIGIT全球第2或者第3，CD47bestinclass,CD38,双抗，ADC。这些三期项目的生产要提前进行，来建库存，每个项目在上市前每年贡献40-50m美元的收入。
Q：每年做150个项目，占有率何时封顶？
A：全球每年大概出来200多个新项目，所以我们的市场份额越来越高。之前我们觉得50%市场份额已经是上限的，现在可能会更高。现在客户问的更多的是你有这么多项目的后，如何能做好我们的项目。
Q：潜在影响我们达成45%收入目标的负面因素
A：45%收入目标已经考虑了潜在负面因素，比如有3期项目被FDA要求从新做临床实验，这种占比不超过1%。90%以上概率能做到45%增速目标
Q：产能利用率？
A：除了几个新的厂房，其他设施还是100%利用率。辉瑞和苏桥的利用率是50%，还要整合的时间。5厂现在是满产状态
Q：重磅生物药的生命周期都很长，而bigpharma不愿自己花钱建产能。如何看行业未来的走势？
A：生物药CDMO行业周期性不强，我们跟客户都是非常长周期的合作（期望是30-40年），高粘性的。即使中间有低谷，1、2年就过去了。大公司不愿自建产能，因为项目少，利用率只有50%。我们有很多项目，所以利用率高。所以外包率就越来越高。整个行业增速最悲观也是25%增长，我们要做到行业的2倍增速。
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