本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2022-02-28
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白云机场(SH600004)调研
Q：高端消费以及免税格局判断
重奢不做免税，目前与LV有合作。总体扣点率有税小于免税。机场的国际业务量从10%不到，提升到疫情前25%的水平，预期未来2025年国际业务量超30%。这种规模下政府审批方面提供更多帮助，按照疫情前客单价的话，发展前景优秀。目前国际业务开放前景不一定。免税面积6900平米，未来面积增加不确定。国际区域有预留，但是政府海关审批是关键。
上海机场方面，现在情况不至于对机场免税产生这么大变化。现在免税业务有分流和竞争，但并没有跟机场免税业务有正面冲击，但更多是摩擦性冲击。疫情稳定后，机场远期国际客流规模要到1.3-1.4亿，未来国际客流预计提升到50%，前景优秀。
Q：中免合作没有进展？
中免想要补充协议，重新对扣点率进行谈判。白云机场坚持原则，导致去年也在细节方面尚未达成一致。早期中免合作经营，T2启用后，为了中免扩大免税业务，白云退出免税业务，并签订激励条款：超过保底后，扣点率下降。T2启用后客单价从不到100提升到春节期间200左右。目前双方撕毁契约可能性很低。之前有其他客户跟中免竞争，因此白云机场招商延期三个月，但后来其他运营商还是没有拿到资质，因此不了了之。
Q：资本开支方向的具体情况？
基本日常方向，维修类。目前三期，以及第四第五跑道，共计500多亿，是由集团出资，与上市公司无关。公司角度，未来项目投入使用可能会有开支。
Q：机场折旧是平均的吗？
是的，航站楼并不按照整体折旧，需要按照细项拆分。可能设备3-5年折完，但是建筑可能15-20年左右。
Q：降薪方面白云机场是个什么情况？
去年基层降薪，不是好事，离职率高，带来额外人力资源开支。目前降薪都是管理岗。公司人员较多，有一万多号人，五险一金今年没有优惠，再加大了开支。短期融资计划仅考虑与银行合作，在经营压力大的情况下补充流动资金。
Q：客单价对比上海机场，客单价水平？
很多因素，客源结构，免税规模，之前客单价低。
1、T2启动前只有出境免税，1000平米不到。货品种类有限，旅客购买意愿不高。
2、客源结构：国际客源大部分东南亚跟非洲，客流购买力不强。早期珠三角客源跟香港分流部分，机场贡献机会较少。高的时候客单价做到两百多。现有航站楼免税规模增加不确定，但T3增加已成定数。目前客源结构优化受限于航权政策，属于历史性原因。早期北上广连接的世界区域有分工，广州专做亚非拉建立密切联系，改编难度大。价格方面我们烟酒价格优势较大，香化部分便宜。
Q：T2扣点率未来会提升吗？
当时协议6+3，等协议期过后再说。爆发性出游潮后，未来扣点率的提高也会变成重新谈判砝码。之后重新招商，中免重新进来，扣点率是否升降有待商量，看公司意愿。前段时间仲裁都是友好仲裁，只是为了免责方面。仲裁因素并不只是因为疫情，比如航美之前合同签订广告资源在使用过程中产生改变。
Q：分红比例的具体情况？
分红比例历史上T2资本开支导致比例下降，但从未突破过30%的红线。经营业绩提升后，分红比例未来再次提升。未来业绩稳定后，3期完成后，白云机场将进入成熟期，分红比例提升。
Q：未来空间问题，新产能释放后会是怎样？
没法准确预测，当前空运大部分军方在管理。机场扩建刚性开支建设，军方需要出意见，未来必须产生经济效益。未来空域的放开是肯定的，但进度不好确定。之前广州市政委要办军用机场，未来机场搬迁，但空域释放进度不好说。
Q：广州上海建立了很多酒店吗？
建立了许多国际健康驿站，用于隔离，建设在城乡结合部。主要因为之前防疫员共没处理好。用于替代原有的。目前开放做准备，开放时间节点都需要做评估，把基础工作提前完成，之后条件成熟可以立马开放。
Q：未来价格战把毛利率打下来后，毛利红线能否守得住？
运营商方面会进行自我评估，价格不会太离谱，国家也不会允许价格战扰乱市场。
Q：未来园区规划方面是什么计划？
T1改造没有新计划，因为疫情期间公司有较大的现金流压力，T1改造建设的优先级不高。T3建设过程当中，未来航站楼资源分配会直接决定T1的发展方向。未来是否有相应的资本开支与使用模式有关
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