本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2024-06-03
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戴尔业绩电话会纪要
季度业务亮点
ISG部门收入：
1Q25FYISG收入92亿美元，yoy+22%。营业利润为7.36亿美元，yoy-1%。
Serversandnetworking收入创纪录达到55亿美元，yoy+42%。其中，AIDemand1QFY25公司保持良好势头，1QFY25AIoptimizedserver订单收入增至26亿美元，出货量qoq超100%至17亿美元。在过去三个季度中，Dell出货超过30亿美元的AI服务器，1Q25FY积压订单38亿美元qoq+9亿美元。人工智能优化的服务器渠道环比再次增长，并且仍然是积压订单的数倍，购买AI解决方案的企业客户数量有所增加，鉴于当前时点正处于AI采用的早期阶段，AI服务器增长仍有空间。TraditionalserverQ1FY25表现依然强劲，连续第二个季度yoy增长，连续第四个季度qoq增长。
Storage收入保持在38亿美元不变，HCI,PowerMax,PowerStore和PowerScale需求保持平稳。
CSG部门收入：
1QFY25CSG收入为120亿美元，与去年同期持平，运营盈利能力健康。营业利润为7.32亿美元，yoy下降主要系价格竞争加剧导致。
CommercialPC1Q25FY收入为102亿美元，yoy+3%。预计CommercialPC将在今年继续改善，对即将到来的PC更新周期持乐观态度，受到PC安装基础继续老化、Windows10将于明年年末到期、PC行业正在AI架构和应用方面取得重大进展。Dell将继续专注于商业TCS、高端消费者和游戏。
ConsumerPC收入为18亿美元，yoy-15%。
DFS部门收入：
DellFinancialServicesoriginations1QFY25收入19亿美元，yoy+1%。DellFinancialServicesoriginations的资产在季度末达到了142亿美元。
DellTechnologiesWorld：
5月20日，Dell在拉斯维加斯举行了一年一度的DellTechnologiesWorld。大会中Dell强调了其AI战略的五个核心。首先，数据是差异化因素，83%的所有数据都在本地，50%的数据是在边缘生成的。其次，AI正在转向数据，因为这更高效、有效和安全，并且本地的AI推理可以比云端节省高达75%的成本。第三，AI将以多种方式实现，从本地设备到大型数据中心等多应用场景。第四，AI需要开放的模块化架构来支持快速和可持续的创新。最后，AI需要一个广泛和开放的生态系统以进行发展。
此外，Dell扩展了从桌面到数据中心再到云的业界最广泛的人工智能解决方案组合，推出了旨在加速人工智能采用和创新的创新产品：
DellAIFactory结合了为AI工作负载优化的戴尔基础设施、解决方案和服务，以及包括NVIDIA、Meta、微软和HuggingFace在内的开放合作伙伴生态系统。
与NVIDIA合作的DellAIFactory包括新的PowerEdgeXE9680L服务器，该服务器提供了4U形态的直接液体冷却，并能在单个机架中支持72个NVIDIABlackwellGPU——与XE9680相比，每个节点的GPU密度提高了33%。
DellPowerStore软件更新为客户提供高达66%的性能提升，文件和块的原生同步复制以及改进的多云数据移动能力。此外还添加了PowerScaleF910，PowerSwitchZ9864等AI产品。
Dell宣布最新的AIPCCopilot+，由高通骁龙XElite和骁龙XPlus处理器驱动，即将推出XPS和Latitude7455两个型号，预计6月上市。45+TOPSPC可以支持130亿以上参数模型，用户可以直接在PC上运行Llama3等大模型。
未来展望
FY25Outlook：
预计DellFY2025收入将在935-975亿美元，midpoint为955亿美元，或yoy+8%。预计ISG将因AI而yoy超过20%，CSG业务预计在一年内将实现低个位数的增长。鉴于通货膨胀导致的输入成本、竞争环境以及AIoptimizedserver组合的增加，预期毛利率将下降大约1.5ppt。
成本方面持续管控，预计运营费用(Opex)将下降低个位数。
预计利息和其它收入(I&O)大约为14亿美元。
Non-GAAPEPS预计7.65美元，+/-0.25美元，midpointyoy+7%（假设Non-GAAP税率为18%）。
2QFY25Outlook：
Dell预计2QFY25收入将在235亿-245亿美元，midpoint240亿美元，yoy+5%。预计ISG和CSG的合并midpointyoy+8%，ISGyoy在20%以上。
预计Opexyoy下降约3%。营业利润率预计将由于ISG的季度增长以及我们Storage业务的连续增长和利润率扩张而连续改善。
稀释后的股份数量预计在7.23亿-7.27亿股之间。Non-GAAPEPS预计为1.65美元，+/-0.1美元。
Q&A
Q：AIserver订单积压的情况及预计交货时间？相较totalserver的积压呢？以及AIserver和其他server的客户渠道都有哪些？
A：我们的产品的交货时间各不相同。我们的产品从H100，H200过渡到GB200、B200。平均交货时间依赖于客户需求的不同以及需要的技术。但是平均来说，H100的交货时间更好，这些产品已经全面投产，NVIDIA会按照计划在第二季度的中后期提供H200，B200也是。订单积压的构成主要是基于NVIDIA的，客户包括Enterprise和一些大型CSP，我们5个季度pipeline都在持续增长。市场上有很多项目，我们正在争取。
Q：ISG业务方面，增长的只有AI服务器的17亿美元吗？营业利润持平是否意味着AI服务器的营业利润率实际上为0？
A：存储的营业利润很低，Q1通常是storage收入最低的季节性季度，收入下降时，业务就会缩减规模，而运营费用保持不变，营业利润率会下降。传统服务器方面，我们看到很多大型企业和大型项目竞标，所以有一些变化，导致利润率下降。展望Q2和FY25，我们预计ISG的营业利润率会提高，也期望实现我们长期11-14%的营业利润目标，Q1的情况是多方面的，但预计接下来的一年我们会看到复苏。而AIserver，在利润率上是稀释性的，但在利润值上是增值的。
Q：之前提到1美元的AIserver，就有2美元的services，storage和其他高利润产品的附增，对于本季度storage低于预期的看法？长期是否有能力实现利润率指引？
A：我们对围绕销售的每一台AIserver附加值的机遇看法没有改变。我们认为大模型需要大量的存储，训练模型需要大量的数据，这些数据必须被存储并以高带宽送到GPU，与网络相连。围绕非结构化数据的机会是巨大的，同时我们认为在混合、交换机和构建连接各个GPU的网络以连接数据中心内每个节点、机架（rack）、机架的机架到高带宽网络方面的机会绝对存在并且是必需的。我们认为将机架本身的部署就是很大的机会，安装电缆、热交换器、后门热交换器冷却单元、电源单元等。此外，我们为合作伙伴的网络建立四种类型的server，涵盖客户想要定制的AI战略。最后，协助客户规模化方面，我们在全栈的机会中有很高的期许，上周DellAIFactory与NVIDIA的stack是一个全栈机会，与HuggingFace等合作伙伴一起帮助客户部署on-prem。
A：我们可以在traditionalserver和storage的利润率方面做得更好。我们在storage方面有转移，从我们的DellIP到partnerlP，客户迁走了，导致利润率下降。我们利润最高的部门是DellIP北美部分，销售给了最大的客户，Q1这一比例较低。传统服务器利润率下降，但我们的增长依然良好，不过enterprise部分竞争激烈。我们在这个季度获得了一些新的大客户，我们将继续寻找机会扩大客户群。
A：此外我们在AIserver业务的领域才开始，所以反映到P/L上还需要时间。
Q：推动ISG营业利润率增长的因素是什么？是定价还是mix？
A：都有影响。ISG特别是storage存储，第一季度从季节性来看是最低的。考虑我们指导的ISG全年超过20%的增长时，这部分包括AIserver也包括storage，预计下半年的增长是traditionalserver持续增长。AI的势头对我们的产品组合是一个很好的补充。不过反映在P/L中还是需要时间。
A：这次低迷周期，storage恢复滞后于server。我们预计storage市场将在下半年恢复增长，并且我们将超越市场。DellIP特别是PowerStorePrime、QLC的添加使我们更具竞争力。我们的性能和nativesyncrepllication使我们在storage最大部分更具竞争力，storage利润率将在今年得以提高。traditionalserver主要是由企业推动的，随着反弹的继续，我们将看到商业、中型企业和小企业的需求，这些客户群体的恢复都将带来更好的利润率。
Q：定价的竞争力方面，是来自Dell在市场上获得的fullstack机会？还是市场上其?他竞争对手的行为导致的？50个bp的额外毛利是否只来自AIserver?
A：第一，显然随着PC业务2年的下行，需求开始稳定并增长，市场上存在竞争。PC市场的消费者部分，存在竞争性定价，我们看到假期延续到Q1的强有力的促销活动。商业PC的大型交易非常具有竞争力，SB和MB在反弹方面落后于大型企业。在server方面，我们的收入由企业、大型账户、大型投标、收购驱动的。特别在AIserver方面，我们没有在定低价格，我们的产品性能和表现在市场上价格并不低，我们的产品有溢价，们在市场上得到了溢价。而且在较小的订单力，我们的利润率反而要好得多。
A：50个bp的额外毛利实际上是两个因素。一方面是定价，因外一方面我们看到更多的AImix的机会等，出货预期也会更多。
Q：Dell为AI客户提供的DFS是否是Dell相对于ODM或资本较少的竞争对手而言的差异化因素？考虑AICSP和enterprise客户时呢？
A：DFS是为我们的客户提供的营运资本的一个差异化因素。我们能够为我们的客户组合付款解决方案，为他们提供不同的管理资本的方式。所以我认为这是我们拥有的一个差异化优势，使我们能够利用我们的能力为一些客户提供解决方案，特别是对于一些新的Tier2超大规模企业。
Q：ISG超过20%的年增长，AIserver的占比吗？库存在这个季度大幅增加，是什么驱动的，是AI预构建还是战略库存？
A：库存略增至25天，实际上代表了与上一季度相比增加了约12亿美元。我们正在增加AIserver业务的部署，所以我认为这不是什么大事。我们没有进行任何战略性购买，我们部署的一些AI设备意味着我们必须拥有它。我们有积压订单，出货后库存会下来。
A：ISG的年增长方面，我们在GPU服务器方面有显著增长，但我们去年没有全部销售这些GPU，所以很难有一个全年比较。从整体server角度来看，我们预计今年server增长将在midsingledigit。从storage的角度来看，预计下半年同比恢复增长。
Q：目前的客户组合是什么样的？是否有高度集中于CSP与Tier2之间？
A：enterprise客户数量qoq增加，收入的百分比和收入绝对值都增加了，我们向enterprise客户销售的AIserver数量也增加了。客户依然倾向于Tier2CSP，这些是最大的机会。从长远来看，鉴于我们的经验和客户基础，在企业中大规模部署AI的机会很大。客户回购的增加，表明他们正在从更多的概念验证转变为部署。最后对我们来说，在enterprise的长期机会是推理，长期推理将是未来十年中最大的应用。
Q：目前企业客户在推理中的进展？什么时候可以开始期待企业客户真正开始倾向于推理？
A：大型和小型企业都在努力确定他们对AI的策略。在企业中，始终有6个应用，包括内容创作、支持协助、自然语言搜索、设计和数据创作、代码生成、文档自动化。一般来说，企业会使用retrievalsystems上的信息，无论是RAG还是Vector数据库、还是用于构建这些专家系统的其他技术、以及LLM，以保护他们的数据并保持数据在本地，并利用他们独特的信息来获得他们正在寻找的结果。庞大的客户群体处于不同的阶段，我们开发的客户还只有一小部分，我们拥有的客户数量与从我们这里购买AI设备的客户数量相比来看，我们有很多机会。我们目前还在推理的很初期，订单规模还很小。我们看到一些小的deal也带来了很大的价值量，我们的能力是围绕网络和存储的，当AI部署在网络和存储的时候利润率会改善。
Q：如何考虑38亿美元的订单积压转化为收入，是随着季度的进展吗？未来更多芯片投入使用后，是否拥有足够的供应？还是供应再次短缺，交付延后导致积压？
A：因为积压涉及多类技术，H100、H200、B200等，甚至其他选择。它们有不同的客户承诺和交付日期，积压我们会更具优先级列表去出清。我们在指引里面已经尽力反映了我们对供应可用性的最佳了解，包括优先级、到达工厂的时间等。我们将继续销售更多，我们5个季度以来的渠道一直很强劲，我们会把它再次建立起来。
Q：对server中新的GPU的看法？是否有任何边际压力对毛利率等产生影响？对供应链的看法？
A：Q1是我们所有投入成本的通缩期。预计Q2成本会上升，运输成本、组件成本。预计下半年成本阶梯式增长，主要由DRAM和SSD驱动。SSD和DRAM在下半年的季度增长率达到中双位数到20%，因为缺乏资本支出，低工厂利用率，没有很多晶圆开始将会导致供应少于市场上的需求。对AIserver的需求，以及在server中放置高带宽内存，高性能DRAM和大量存储要消耗大量零件。这确实给我们的毛利率带来了压力，我们通常会在90天内收回2/3的成本，已经开始着手重新定价的事情。不久前我们增加了价格，我们将审视SSD和DRAM的成本结构，根据横跨我们整个产品组合的DRAM相应调整。
Q：CSG方面对commercial客户在下半年的改善更加乐观的预期，在多大程度上是优先考虑更换PC安装基础，甚至是在Windows生命周期结束之前加速更换？今年企业评估AIPC的情况如何？
A：本季度需求有所改善，我们已经有2年没有这样的情况了。我们在大型企业中看到了更多的需求，也有机会看到SB和MB随之增长。暂时不能称之为复苏，但我们保持乐观。我们提到3个重要指标，首先installbase（安装基础）从未如此陈旧，四年前远程工作的那些产品现在已经需要更换，这将贯穿FY25年或FY26。另外，Windows版本的生命周期即将结束，会有购买换机周期。AIPC方面。今年早些时候推出了我们第一个AIPC，MeteorLake横跨我们整个企业组合。我们上周在DellTechnologyWorld上刚刚宣布了一些新的产品。还有更多的产品即将推出。AIPC的应用程序基础正在建立，无论是Adobe，CrowdStrike，Zoom，都能有更多的功能。微软上周发布的Copilot+PC，可以做搜索、回忆、实时字幕和其他令人新功能，我们认为这将推动最终对PC的需求。IDC下调了今年PC的预测，我们的内部模型也稍微下调了一些。但我们相信我们将继续低个位数增长，计划争取更多市场份额并超越市场。
Q：AIserver在Q2和H2增长的限制因素是什么？还是会有更强的需求影响毛利率？
A：我认为这与需求有关，我们正在经历的动态环境和供应环境，以及我们的订单积压。所以AIserver在利润率上是稀释性的，但在利润绝对值上是增值的，随着产品，我们也在销售服务，将会在未来渐渐实现收入。我们认为部署的AI的需求依然强劲，无论是token增长，无论是数据增长，无论是process它所需的slots，构建这些大型集群来训练下一代AI模型和应用程序的发展态势等等，都是这是未来十年的需求驱动因素
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