本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2024-01-08
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【安踏体育】2023Q4及全年流水交流20240105
安踏：
2023Q4流水高双增长
安踏成人（线上+线下）高双增长
安踏儿童（线上+线下）20-25%增长
安踏线上中单增长
2023年高单增长，非常接近10%，因此几乎达成年初预期的双位数。
全年安踏（线上+线下）高单、儿童（线上+线下）高单、电商低单增长。
FILA：
2023Q4流水25-30%增长，超预期。
2023Q4大货30%-35%增长，kids25-30%增长，fusion低双增长，差异是基数的原因，core去年弱一些、fusion今年品牌重塑。
2023Q4线上中双增长，23Q3也为中双。
2023年高双增长，达成年初预期双位数，超卖方中双的预期。加强专业产品的举措（高尔夫和网球）收到了积极的反馈。全年电商中双增长。
其他品牌：
2023Q4流水55-60%增长，2023Q4迪桑特+50-55%、可隆+65-70%
2023年60-65%增长，按季度连续改进，更早实现全年目标。2023年全年迪桑特55-60%、可隆+80%。迪桑特23年首次突破50e。
库存：在徐总回归的五个月中注重库存管理，截至2023Q4，安踏和FILA的库销比<5，环比均有改善。截至2023Q4，安踏品牌的库销比比较健康且qoq有改善。
折扣：没有太多库存压力，不需要放松零售折扣清理库存，线上折扣qoq有加深但yoy有改善。安踏品牌23Q4线下折扣qoq比较平稳，线上折扣qoq有1pct加深但yoy加深幅度有收窄。
安踏：全年折扣同比有加深，Q4比Q3有改善。但Q3线下有2pctyoy加深，线上有4pctyoy加深，Q4线下1pctyoy加深，线上2pctyoy加深，因此Q4比Q3改善。
FILA：Q4线下为76，线上57折，Q4同比改善。
迪桑特：不怎么打折
可隆：Q4折扣yoy大幅改善8pct展望：
1）2023年：有信心完成2023年指引和彭博一致预期，安踏接近、FILA和其他品牌超预期。对利润预期有信心做到。
2）2024年：即使经济数据和消费情绪可能会有很大波动，但仍然努力做到10月投资者日谈到长期战略。
一、安踏体育
Q：2023Q4流水分品牌表现？
安踏：成人（线上+线下）高双，kids（线上+线下）20-25%。
FILA：大货30%+增长，kids25-30%增长，fusion低双增长。
kolon：+50-55%
迪桑特：+65-70%
Q：23Q1基数高，是否会采取积极措施保证所有品牌仍能正增长？
我们不会对元旦、春节期间的表现发表评论。
安踏品牌全年10-15%增长但不意味着每个季度都要达成。
Q：可隆和迪桑特是低基数导致的增长吗？是否也收到宏观经济疲软的影响？
基数不低，22Q4仍然是低双增长。55-60%的流水增长非常好，因为冬天是迪桑特和可隆的旺季。
我们有信心达到投资者日的目标。
Q：拆分线上线下增长？
所有品牌都是线下比线上更强。
安踏线上中单增长，qoq有加速，但线下是主要增长动力。
FILA线上中双，线下比线上更强。
可隆和迪桑特线上非常强劲。
Q：面对消费降级和消费力相对较弱的情况，如何在24年实现流水的增长目标，并确保品牌的健康度？对24年整体目标更趋向于乐观激进或相对审慎？如何在当前环境下平衡流水增长和品牌健康度？
A：22Q4安踏负高单位数增长，Fila负低双位数增长，23Q4安踏高双位数增长，Fila25%+增长，都是超过21年水平。vs19年，H1安踏增长30%-40%，Fila增长80%。vs19年，Q3增长幅度比H1增速有变慢，但19Q3和19H1的增速中有差距，包括线上占比、双十一及占比等。
Q：23年初有些同业目标激进，对宏观情况假设乐观，出现库存、渠道的问题。24年年初公司会不会出现同业在23年出现的情况？
A：①相比同业库存健康：安踏、Flia都在五个月以下，vs19年之前也算健康。②业务结构和同业不同：直营、快反占比高，比较灵活，不存在由于乐观对订货过于积极的问题（不能保证100%没有风险）。
Q：主品牌低线市场的定价策略？
我们将有一个更加平衡的投资组合，两层定价系统。一二线城市会有更多优质产品，大众市场会有大众市场系列，过去两年产品大多为高端产品，但目前有KT、海沃德可以促进大众市场。我们已经在大众市场经营了很长一段时间，竞争总是存在的。在大众市场运营不仅要降低你的价格，还要考虑低线的合作伙伴、开店位置，以及如何以较低的价格提供好的产品质量。
Q：24年客单价和毛利率影响？库存健康，折扣率改善下如何展望毛利率？
客单价受益于产品组合的提升：跑步鞋（ppt第九页），2599和2099产品，也会有最便宜的439。篮球鞋高端产品最贵999，欧文也会贵一些。
毛利率：四个品牌，每个品牌零售为主，毛利率会高于批发，但零售折扣的因素很难指引。增长最快的高端品牌毛利率较高，会有拉动。
Q：未来两年安踏的同店提升的动力和预期？
不同产品组合在不同渠道中的布局、品牌向上。
对安踏品牌有信心，完成10-15%收入增长。
Q：maya24年的经营策略？
目前我们仍在做大量的整合工作，并与团队合作制定一些长期战略，特别是产品端、渠道提升。我们没有太多的披露，但整合是顺利的。另外，因为我们在可隆有经验，因此整合实际上比更多的效果更快。
Q：FILA如何应对弱宏观？
努力保持稳定的业绩，无论市场情绪的波动，还是消费者行为的变化，10-15%的增长不是非常苛刻的目标。
1、在2023年，一系列强有力的结果说明FILA比预期更强大，表明战略是非常有效和非常可靠的。目前没有任何直接的竞争，我们在运动时尚市场上处于绝对领先地位。
2、我们也在优化产品组合，以及一些功能性品类。例如高尔夫和网球，以应对体育和商务趋势，我们预计该战略将继续发挥作用。
Q：线下比线上更强，如何看开店和同店增长？
线上和线下两个渠道的增长会越来越接近，很难说哪个渠道更快。
线上专供捕捉线上和年轻消费者，我们对于线上和线下的势头都抱有信心。
Q：户外系列发展？
户外系列风暴甲是23年最畅销的产品之一，体现安踏有能力走在潮流前面，更早地抓住户外机会。
24年安踏独立系列——冠军系列，能抓住一些高端消费者，冠军店的店效是普通店的两倍。我们在2024年举办了很多类似的活动，加强冠军系列的专业形象，例如赞助香港100、一些户外比赛。
Q：户外产品未来是主要增长点，安踏主品牌也增加了很多户外线，以20年的时间长度去看，怎么去平衡这一些品牌之间的相互蚕食的问题，更好抓住户外的风口？
A：1）对体育板块仍然充满信心。不论是从场景化、通勤需求还是功能性角度来看，运动鞋服的需求依然存在。
公司认为整个户外领域仍有很多空间，可以根据不同的场景，推出不同的产品。
在户外领域，民众对旅游的欲望，或者从通勤需求、功能性需求仍然存在，但安踏在这个领域做的产品可能有所不同。例如，可隆专注于女性为主的产品（轻户外）、迪桑特专注于综训和滑雪。户外爬山也是一个细分领域，分为越野跑等。
冲锋衣在户外品牌中早已存在，但公司通过风暴甲的创新，在双11和Q4表现出色。公司在23年初就提前准备了整个产品系列，因此公司的表现相对较好。
总体而言，公司在多品牌和多品类方面都做得很好。在全球范围内，公司是少数能够成功运营多品牌策略并在各品类中取得成功的公司之一。这也反映了公司管理层对市场敏感度的高度认识和能力。
Q：24年初步规划和目标？
安踏：24年着重在产品、渠道和品牌方面展开。跑步和篮球领域，会采取一系列准备措施。24Q1产品是徐总主导
FILA：方方面面已经调整到位，23Q4和全年表现都比全年要好，场景多元化，时尚保鲜、鞋占比提升来增强品牌。
迪桑特和可隆：全年50%+增长，这样的表现看来，迪桑特20-25%，可隆30-35%的复合不算挑战。
Q：分红比例是否会提升？
有可能，过去由于收购降低了分红比例。
Amer不确定性是拿现金还贷款，目前IPO已经在进行。
Q：风暴甲运用安踏膜，包括安踏膜在内的所有产品创新方面的研发费用投入？
2-3%。研发费用的绝对额有10e+体量。
由于规模效应，比例小增但绝对额有很大提升。
Q：风暴甲的销量？
有统计。单价1699，没有怎么打折，售罄率很好，在高端线里销售靠前。Q：OEM为什么FILA没有和申洲加大合作？
以前100%自产，安踏鞋自产比例高服装自产比例低，没有产能给到FILA，因此服装外包。
没有找申洲加大合作，因为价格。
Q：按零售价值计算的增长率具体指的是什么？
零售流水，尽管是分销商销售也以终端成交价计算，以及差一个VAT。
涉及到增速的问题，因此并没有高估低估的概念。同时也存在时间差，因为零售流水是按照calendardays来计算的。相反，批发收入可能涉及到一些货物在年底已经发出，但实际的流水可能要到新的一年才发生，尤其是像春节这样的情况，一些货物可能在年底已经寄出，但实际的流水发生在新的一年。
二、Amer
Q：Amer业绩如何展望？
目前在纽交所上交F1，还不是正式版本的招股书。随后将启动正式的招股程序，并在正式的招股书中提供更详细的信息。目前版本的财务数据截至到Q3末，当全年的数据初步评估完成后，美国要求公司提交一份全年的快报。安踏作为AmerSports的股东，将在港交所发布相关的海外监管公告。
AmerSports上市时间不确定，但按照美股正常上市周期的时间。
Q：Amer前几个月的netloss同比增加，背后的原因和趋势？
关于前九个月经营的详细信息，可以参考P25。
营业利润、税前亏损好于2022年：在营业利润水平上，我们在2023年的前9个月有2.42亿美元，而在22个月有1.08亿美元。但是因为欧元区加息导致利息增加很多。但即便如此，2023年的税前亏损仍好于2022年。
但借款不免税、所得税费用增加：①由于借款大多是在合资企业层面，所以它不是免税的；②因为2023年的应税收入要高得多，因此所得税费用也大幅增加。因此，我们在2023年的前9个月有更大的净亏损。
减值损失：22年有减值损失，这是一种不同的会计处理，但合资企业的减值损失是在2023年上半年。
①上市文件的减值损失数字和JD层面会有不同，②JV层面有一些贷款和Amer的处理有不同。
Q：Jvcoloan1也需要募资吗？债转股是100%转吗？
JVCoLoan1是26e美金，不用偿还，是资本金，会资本化。不会稀释，dilution是发行多少股募集资金，目前已经是资本金，上市之前有两层，一层是JVCo一层是investmentco，从JVCo打钱进入investmentco，是以股东贷款形式注资。JVCoLoan2是14e美金，需要偿还。
Q：还有一个17e欧的长期债，也会考虑偿还吗？
没有担保，17e欧的loan是Amer层面的，26年才还，在F1里中在loanfromotherfinancialInstitute里，还是会继续在这个科目，不在这个ipoproceed里面，这笔是Amer上市公司最后自己决定怎么处理。
Q：为什么F1写29年3月26日到期？
F1上看到的所有东西都是上市公司层面的概念，安踏报表中是JV公司层面，是2盘不同的数，所以很多是对不上的。对于上市公司而言，这笔JVcoloan2的到期日是股东贷款给它的到期日，并不是和外面银行实际的到期日。
Q：如果安踏上市了市值增加，会有investmentgain在安踏报表吗？
上市过程中有增发，股权结构会改变，Bookvalue也会改变。
目前在bs上根据Bookvalue计算，如果bookvalue改变，不是investmentgain，而是fairvaluegaininassociate，会有P&L的处理。
Q：如果Ameripo不成功，如何偿还14e美金贷款？增发是为了偿还贷款，会用在手现金还吗？
本质是考虑融资成本：
如果ipo做不成，14e美金/13e欧元是3月底到期，负责52%，会用cash/financing偿还。
JVCo和安踏的资金基础和18年比都强很多，再贷款也会更便宜。
目前ipo成本比较低，偏向IPO。
Amer的潜力是有的，EBITDA增长很快，每个品牌都取得了良好的增长。通过上市，清偿13亿欧元或14亿美元的贷款，这将为公司每年节省好几个亿的利息支出。
Q：AmerIPO贷款偿还安排？
细节关联交易p176。
来自关联方的债务，包括：
JVCoLoan1，其未偿还借款为26亿美元，将被转化为股份，如果您还参考了我们2018年12月关于收购Amer的公告，您还可以看到我们在JV中拥有26e欧元的股权，和JVCoLoan1相匹配，本质上JVCoLoan1是合资企业的资本，用股东贷款形式注入。此外，JVCo已在2022年12月31日之后暂时停止计算JVCoLoan1利息，暂停利息被视为资本出资。
JVCoLoan2，其项下未偿还借款为14亿美元，贷款将被偿还，此前由安踏体育担保；
JVCoLoan3是2020年发起的4亿欧元，以便在需要时向Amer注资，但由于没有未偿还借款，JVCoLoan3可能会因为IPO而被取消。Co-InvestLoan1，其未偿还借款为750万美元，将被转化为股份；
Co-InvestLoan2，其未偿还借款为390万美元，将被偿还。
Q：是否会从权益法转向合并报表？
最终取决于安踏在IPO后是否持股超过50%。因为我们还在协议过程中，目前还不知道。但根据F1的177页，只要安踏体育需要合并Amer的经营业绩和财务状况，或者按照权益会计法核算其在我们公司的投资，将维持与安踏体育会计周期同日开始和结束的会计期间，向安踏体育提供每月管理账目及相关财务信息和季度合并财务报表。
Q：是否Amer可以偿还所有未偿还的借款，如何看待财务压力的缓解？
1、IPO是否顺利，JVColoan待偿还为14e美元，贷款利率是基准利率+1.75bp，过去两年这笔贷款的实际成本在5-7%左右，顺利的话我们不再需要支付利息。
2、F1可以自行评估Amer合理估值
3、Amer能够抓住全球市场的所有机会，目前仍然非常强劲，不仅在中国。威尔逊和所罗门正在建立一个非常多样化、非常有活力的品牌组合。
Q：有没有少数股东回购安排？
F1没有相关披露，参考P173，数字还没完成但可以看到哪些股东将在IPO后被留下。
Q：24年A&P比例要增加多少？
A：绝对数值24年肯定要比23年高，因为24年有奥运，而且公司渠道23H2签约，在24年全年进行。
关于比例的问题，总体来看，整个集团来看，尽管会有一些波动，但比例上不会发生太大的变化。特别是对于安踏品牌，主要以零售收益为主，所以比例上也不会有太大的波动。
Q：没有并表的原因？
A：公司目前持有股份为52.7%，但在JV的层面，公司层面有一个股东协议。一些议案投票并非仅仅基于简单的超过50%的表决权。因此，公司并未能够取得绝对的控制权。
在未来，上市之后，由于F1中没有股东协议，之后公司是否有控制权将取决于发行完成后公司的持股比例是否超过50%。但实际上，无论公司是否进行并表都不用担心，因为Amer已经有了很充分披露，可以按比例算入报表。
Q：为什么通过收购后利息放到Amer？
A：由于公司收购的主体是合营公司，JVco基金注入到Amer上市公司层面，无法完全免除成本，因此JointVenture和investmentCo是两个独立个体。JVColoan1是4%左右的成本的贷款。
总结：
1、市场担心3月底必须从其他投资者处收回股份，但F1已经澄清这个担忧是不存在的。
2、14e美金的债务偿还后，将释放支付利息费用的压力，AmerJV真实利润会被释放。
3、Amer的财务表现披露，有详细的信息为估值做基础。
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