本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2024-05-15
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以下文章来源于小明说财，作者David
半导体、互联网企业财报解读
5月14日，腾讯公司发布了24年1季报，瞬间引爆了市场。
主要是这份财报大超预期，当季度收入增6%，利润大涨60%，达到了接近420个亿。
客观来说，腾讯今年1季度利润是实打实的上了一个台阶。过去两年，1季度的利润都在250左右徘徊，再往前的21年1季度，利润有480个亿，但其实有200亿是处置投资得来的。只有今年的这400多个亿，是靠主要业务经营得来的。
不过，细看报表，其实也不是那么疯狂。这样的增速很难持续。
首先是收入，1季报中增6%，其中主力收入增值服务（游戏是重心）微降1%，整体收入增加，主要是靠广告业务的爆发，同比增长26%。
去年市场非常悲观的时候，我在算一算腾讯的利润底里面分析过，腾讯的游戏未来继续增长的空间基本上没有了，甚至可能是个逐步下滑的趋势。
本季度游戏收入减少，官方披露主要是因为王者和和平商业化减少。短期来看，游戏可能还会有些增长，但长期，希望还是不大的。
广告收入增加，主要来源是视频号。晚上的管理层交流会透露，微信视频号广告收入同比增长超过100%。
视频号收入提升驱动力是使用时长提升。
季报中提到，本季度视频号总使用时长增加了80%，几乎是去年同期的一倍。这个增量提供了广告承载空间。
时长数据在之前流传的纪要中有线索，22年12月用户日均时长大概30多分钟，23年底到了接近60分钟，大概是80%的提升。
考虑到本季度相比去年，日活可能提升在10-20%，因此单用户时长提升的没有之前多。对比抖音日均时长2个小时，视频号最终时长可能在90分钟左右。之前有纪要透露，视频号24年底日均时长目标70分钟，提升30%。日活可能再提升10%。
这样看来，24年视频号广告容量还会有较大突破，但再往后，时长扩容的红利就没有了。
因此，收入的增加，可能会进入“新常态”。
利润方面，本季大增60%，主要原因是缩减开支、裁员有效。
本季税前利润同比增加了190个亿，主要来源就是毛利大增了160个亿。（另外还有利息收入涨了20多个亿，大概率是联储加息导致）
事实上收入只增长了100个亿，另外是由缩减开支带来。官方披露来源是内容开支成本的降低和云服务成本降低（大概率是裁员）。
此外，销售、市场等费用基本稳住，没有随收入增长。
不过，这些开支也没法长期持续消减，继续给利润带来更大的弹性。
（当然，理论上来说，腾讯人均薪酬支出10万元每月，但实际上，以公司的业务水平，把这些人都换成刚毕业的211计算机硕士生，一个月给3万工资+社保，未必就会做的不如之前，这可带来非常大的利润空间。但马老板不会这么做，因为没动力）
好了，现在总结一下，一季报来看，腾讯利润大涨有特殊原因，公司仍然是跟随GDP幅度增长的公司。
这一点，在给它做估值时，要想清楚。
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