本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2022-04-07
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$思摩尔国际(06969)$调研纪要
Q：21H2海外收入放缓，22年收入增长趋势（国内外）如何？21H2毛利率环比下降，22年趋势？22年研发高投入，怎么看22年费用率的变化。
A：收入端：22年美欧市场保持乐观，会高于行业增速（25%）。中国市场等待实施细则，短期销售会受影响，长期偏乐观。
毛利率：公司通过技术领先向市场提供好产品，不是靠与客户压价、用更便宜的产品占领市场。22年公司会进入一次性市场，一次性产品毛利率低于换弹式，产品结构变化可能会使得毛利率降低。对于现有大客户和业务，公司会提高自动化水平、适当对成熟产品进行成本节约，同时推出新产品比如FLEEMAir为代表的新技术。未来毛利率的变化取决于公司的新老产品的占比，若一次性产品较高影响会大一点。
费用率：公司销售费用率和管理费用率保持平稳，研发费用会加大，22年预计增加10亿至16.8亿元，研发费用投入短期对利润有影响，长期看是值得的。
Q：22年16.8的研发投入，研发费用的投向是哪里，如何提升利用效率。
A：基础研究院数量增加至10个，需要投入人力、设备、场地。很多设备非标，需要投入开发。关于研发项目，公司致力于基础科学的研究，包括空气动力学、流体力学、热力学、材料、神经、毒理等，这些项目的投入会增加。
Q：如何衡量研发费用的投入产出，研发费用中基础研究和应用研究占比？
A：新型烟草发展18年，还属于新生产品，好的产品和技术还需要摸索，公司布局了种多可能性，有了逻辑理论上成立的想法就会开始投入，渐渐清晰了雾化技术需要研究的维度，基础研究需要深入的方向。公司规定基础研究占比不少于30%。
Q：公司研发基因最早源自哪里？公司最早通过大力投入研发、获得极大成就感，是在什么项目或者什么时候？
A：2012年底，受苹果智能手机对于传统机的颠覆触动较大，彼时电子烟漏液严重、品质不佳，且多为劳动密集型。行业要想发展，必须产品性能和制造模式。公司深挖发热模块，五六年时间将陶瓷应用在电子烟、大麻领域，取得很大成功。马斯克和任正非的影响也较大，通过技术产生美好的产品，让人们的生活更美好。
Q：2022年中美市场增速预期？1季度疫情对我们出货量影响有多大？
A：中国市场，短期政策落地会有较大影响，后续演化有待观察，对于公司的影响会越来越小。2022年海外业务占比会越来越高。1季度的疫情对公司深圳工厂生产和出货有一定影响，但只是短期，该出的货还是会出。
Q:成本端，21H1降幅很大，H2成本降幅较小，未来成本下降的空间。
A:21年公司成本整体下行：单独用材料成本除以销售收入难以反映真实情况，公司内部有价格指数，会选择基期，每个月监控主要材料价格走势，赋予权重进行测算，21年全年价格总体环比下行，中间会有部分扰动出现上涨，但公司会以低于竞争对手的价格购入。
公司降本举措：22年供应链团队会积极考虑如何降低成本，但不是简单与供应商压价。供应链团队很多是做研发的，会主动研究上游最新的技术材料、工艺，包括完整解决方案，可以给供应商赋能，实现双赢。更长期的23、24年，若供应链团队的研发能够贡献价值的话，可以看到公司把握一些关键的上游资源，可能是独供，竞争对手在供应链上难以赶超。总的来说，行业成本可能会上升，包括大宗原材料，公司同样面临成本上涨压力，但公司会通过创新、策略实现成本的控制
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