本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2023-10-16
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碳酸锂更新反馈2301013
1、10月供应端边际不会减少，10月减量仅有志存锂业，但将被进口的增加和新产能抵消：①头部锂盐厂多于9月中旬开始减产，目前已稳定且部分复产；②进口量10月环比9月要增多，智利到中国运输周期2个月，而8月智利向中国的锂出口量环比+3000吨；③新增产能逐步释放，华友技改完成正在爬坡、中矿新产线即将投产、盛新雅化非洲矿预计11月陆续到港。
2、10月需求端没有起色，下游在此位置没有任何理由补库：①SMM预计10月电池排产环比-6%，11月环比持平；正极排产10月环比-9%，11月环比持平；②从电车订单来看，十一期间除了问界其他品牌订单都不及预期；③Q1考虑过节因素，是传统淡季，当前不可能补库。
3、库存端当前仍然是高位，据SMM，9月底国内碳酸锂库存5.54万吨，环比+6%。而9月以来并没有出现明显去库的情况。
4、成本端澳矿价格已快速下跌，将提升锂盐开工积极性：当前澳矿散单成交价已跌至2000美元/吨（~LCE含税价15.5w），低于SMM电碳最新报价17w。
5、目前碳酸锂供需情况和4月碳酸锂反弹的本质区别在于：需求端没有明显好转、供给端随着新增产能放量弹性更大。因此决定了本轮的反弹高度非常有限。本轮碳酸锂和8月纯碱行情的本质区别在于：碳酸锂供给格局远比纯碱分散，在过剩的预期下，价格上涨就会有厂家抢跑。碳酸锂短期走势受情绪影响，但不改下行趋势。
附，其他交流
碳酸锂电话会-目前仍处于供需双弱的状态
1.供给：长期锂矿端仍然在释放，国内短期受到一些影响，9、10月锂盐产量下降，三元、铁锂产量也下降。从供需平衡角度看，5-10月整体库存呈现去库，金九银十没有体现，整体呈现一个供需双弱的态势。碳酸锂9月去库3000吨，预计10月仍将小幅去库。
2.需求：目前需求是整体不及预期的，7、8、9月磷酸铁锂产量少于6月，在往年不曾出现。但是9-10月电芯厂有去库预期。按理说储能板块预期增速最高，但储能电芯产量8月18GW，9月16GW，10月15GW，产量逐月下降，储能电芯价格仍然偏弱，所以整体需求仍不行。目前的需求还是来自下游抢市场的状态，即使反弹，上面压力也很大。
3.价格：近期锂盐价格持稳，有一定涨幅，最核心原因是成本端的变化，因外采矿石、外采回收原料的供应端亏损减量，厂家减产、挺价的态度明显。还有一个因素是10月供应端不及预期，期货在10月初触底反弹，上涨较快，而现货端仅微幅上涨，基差缩小，说明期货前期有一定超跌，现在期货在向现货回归。短期来看，虽情绪往上走，但上涨幅度收窄。
4.交割：目前7万手持仓量，库存在6万左右，每月产量4万吨上下，因此目前持仓还算健康。还是有人认为交割品可能会紧张。目前江西，四川等地厂家注册交割厂库数量不到50%，未来交割库容仍有上涨空间。从品质上看，辉石、云母电碳50%以上能符合交割品质。产量里确实有一部分交长单的，不会拿来交割，会减少一定的交割品数量，但是从目前来看，考虑交割品数量为时尚早，讲这个逻辑比较属于讲故事。
5.资金：价格跌到15万，有一些投机资金抄底，但期货价格涨到一定程度后，盐厂就会进入套保。
6.国外储能：储能板块不及预期，有一个原因是美国需求不行。美国前几个月还行，但是近期他们的变压器出问题，没有变压器储能的电是上不了网的，所以电芯出货仍难装机，导致美国电芯采购放缓，国内储能电芯排产下行，预期明年1季度装机会好转，相当于这部分需求后移。
7.小结：需求不太行，4季度不会明显上涨，供应端锂盐厂减产，但未来产量仍将保持增长趋势，要让锂盐厂复产，至少要不亏，盐湖企业8月份开始持续往下走，明年1-2季度会恢复放量。目前仍处于供需双弱的状态。
Q&A：
1.4季度碳酸锂会不会止跌？
答：主要看成本支撑，锂盐厂至少不亏，心理价位在18万以上，下游竞争激烈，因此下游能接受价格比较低。短期来看，下游整体库存不高，会反弹一阵，但成本也在往下走，成本支撑会相对转弱。
2.云母提锂，碳酸锂回收的平均成本？
自有云母矿的成本相对固定，外采锂云母的成本是浮动的，静态看好像是盈利的，但从买矿到产出碳酸锂，中间有时间差，可能是亏损的。
回收端也主要看外采部分，以回收三元为例，原材料价格是用碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰的价格各自乘以一个系数确定的，所以在碳酸锂等成品价格下跌过程中，购买原材料的积极性会明显下降。
3.外采、自有矿的比例？
外采锂云母产能占到锂云母整体产能的50%以上，辉石产能绝大部分是外采，整体矿石是自有的相对偏低。成本与矿联动，所以只要碳酸锂不是单边下跌，外采的厂就不会一直亏损。
4.供需双弱的博弈格局下，价格有没有可能上涨到20万以上，下跌到10万吨以下？
下游长期来看议价能力偏强，短期要看博弈的筹码，如果下游库存较低，上游挺价不出，则下游压力较大。但目前下游汽车偏弱，电芯厂很难接受很高的价格，则不会反弹太高。
5.资源端，四季度的长单价格，锂盐厂还会亏损吗？
以前是有亏损的，目前长单价格整体重心已有下移。
6.未来矿石的价格，会按照锂盐价格进行利润分配吗？
之前有用电芯价格倒推的报价模式，但目前这种低于50%。海外锂辉石，之前是按照上个季度的价格来报，目前已有一些换成了用网站的锂辉石精矿价格直接计算。
总结：
1.供给，短期偏多、长期偏空，近几月产量持续下跌，长期产量仍稳步增长，盐湖明年1-2季度恢复放量。
2.需求，短期偏空，短期看国内外需求均较弱，美国储能需求后移至明年1季度。整体供需双弱格局。
3.库存，中性，6万吨库存水平，7万手持仓，矛盾不算突出，讲交割逻辑为时尚早。
4.价格，偏多，现货价格已致部分盐厂亏损减产，需涨到一定程度来恢复短期供应，云母厂普遍心理价位18万。
5.期货，预计维持阶段性反弹，到18万左右可能会恢复下跌。
全球锂资源企业经营近况总结2301013
►预计2023年海外锂辉石新增供应量约13.2万吨LCE，同比增长41%，下调此前增量预期
据我们追踪，澳洲锂精矿2023年较2022年的主要增量来自于MtCattlin品位恢复带来的产量提高、Altura的满产运行、MtMarion产能扩建、Wodgina前两条产线的满产运行以及Finiss矿山的投产，合计增加66万吨锂精矿，同比增长27.5%。除澳洲外，非洲地区进展较快，但多项目增量释放进度仍不及预期，MtGoulamina于2023年6月实现首次爆破，之前计划2023Q4实现DSO销售，但目前收到矿业部指示暂停DSO销售，且与马里政府继续就一系列事项进行讨论，包括政府的免费持股以及Goulamina的总体进展；MtArcadia于今年三月份投产，但锂辉石品位不及预期，碳酸锂产量亦不及预期。非洲地区其他项目如MtBikita和萨比星项目虽于2023H1投产，但考虑到爬坡、海运时间及加工为锂盐产品所需时间，预计2023年年底才能流入市场，Zulu项目原计划2023年6月出矿，目前仍在投产前状态。此外，海外其他地区项目进度略不及预期，且销售至市场仍需时日，海外其他地区项目主要集中在巴西及加拿大，据我们统计目前投产的两个项目均于下半年开始交付精矿至市场，考虑到海运及加工为锂盐产品的时间，预计将在2023年三季度末或四季度初释放至市场。综上所述，我们预计2023年海外其他地区将贡献39.5万吨精矿增量，同比增长235.1%，2024年将贡献86.7万吨精矿增量，同比增长154%，均较前期下调。2023年海外市场预计共计新增105万吨精矿，折合13.2万吨LCE，较2023年6月10日发布的报告预期下调3.7万吨LCE。
►预计2024年海外锂辉石精矿新增供应量约16.7万吨LCE，同比增长37%，同样下调此前增量预期，能否如期释放仍需持续追踪
2024年锂精矿新增项目多点开花，主要分布于澳洲、非洲、北美及南美地区，预计2024年海外锂精矿新增产量达133.7万吨（2023年6月10日发布的报告预期新增锂精矿产量200万吨），其中部分增量来自于2023年下半年投产矿山的爬坡增量，另一部分来自于2024年新投产项目，包括澳洲Holland、KathleenValley、非洲MtGoulamina以及卡马蒂维项目。预计2024年澳洲地区将贡献47万吨精矿，海外其他地区将贡献86.7万吨精矿，但目前预计于2024年投产的项目多处于建设初期，能否按期投产仍需持续追踪。此外，我们统计的均为海外正式立项项目，除此外的项目情况无法统计，同时也无法预期2024年的DSO销售情况。
►预计2023年海外盐湖碳酸锂新增产量4.83万吨，下调此前增量预期
2023年截至目前，多次延期的阿根廷Caucharí-Olaroz项目于2023年6月中旬生产出第一批工碳，预计2024年年中完成一期项目爬坡（此前预计2024Q1）；多次延期的Allkem的Olaroz二期项目于7月中旬首次投产，预计在12~18个月的爬坡期内逐步提高产量和产品质量；Livent阿根廷盐湖第一个10,000吨碳酸锂扩建项目，于8月基本完成并处于调试阶段，仍预计23年年底能完成第二个1万吨扩建（原计划23年初完成第一个1万吨扩产，23年底年底第二个1万吨扩产）；SQM的四川氢氧化锂加工厂进展推迟，预计未来几个月内实现首次投产（此前预期2023Q2投产），我们认为或将延期至2024年投产。综上，我们预计2023年海外盐湖端将合计新增4.83万吨LCE产量，同比增长20%，较此前预期下调（2023年6月10日发布报告预期2023年海外盐湖端将合计新增8.5万吨LCE产量，同比增长34.7%），兑现度仍然需关注阿根廷项目进展情况。
►2024年海外盐湖增量多来源阿根廷，粗估将贡献8万吨LCE，同比增长27%，同样下调此前增量预期，能否如期兑现有待追踪
据我们测算，2024年海外盐湖合计将新增12.3万吨产能，其中仅SQM的3万吨新增来自智利，其余9.3万吨均来自阿根廷，阿根廷项目的主导方多为资金强大且执行效率尚可的大型公司，但都为盐湖提锂新贵，生产经验或有欠缺，叠加阿根廷为盐湖提锂赛道新进入者，政府审批进度相对较慢，当地配套设施完善程度相对不如智利，因此上述项目能否如期兑现仍需追踪观察。据我们统计显示多个海外盐湖项目延迟投产日期，SQM智利扩建工程按计划进行，预计2024年年底产能将爬坡至21万吨(原计划2023年年底）；Lake旗下Kachi盐湖5万吨项目延迟至2027H2；力拓旗下Rincon项目延迟半年至2024年年底；SaldeVida盐湖一期机械完工时间延迟半年至2024年年底；Eramet的CentenarioRatones一期明确表示项目预计投产时间延后一个季度。今年以来原计划2024年投产但明确延期的项目合计已高达12.2万吨LCE的产能，可见海外盐湖新增项目达到投产状态并不顺利，目前我们预计2024年海外盐湖增量约8万吨LCE（2023年6月10日发布报告预期2024年海外盐湖端将合计新增12.5万吨LCE产量，同比增长38%），兑现度仍需持续追踪。
►投资建议
展望未来两年海外锂资源供应，锂辉石矿山方面，在不考虑澳洲Bald矿山可能复产贡献增量、非正式立项项目流入以及一些早期项目出售DSO的情况下，据统计的海外正式立项项目，测算2023年海外锂辉石精矿合计贡献增量13.2万吨，同比增长41%，2024年海外锂辉石精矿合计新增16.7万吨LCE产量，同比增长37%；海外盐湖端，考虑各项目投产进度，我们预计2023年海外盐湖碳酸锂新增产量4.83万吨，同比增长20%，2024年海外盐湖碳酸锂新增产量8万吨，同比增长27%，但因盐湖端新增项目多位于阿根廷，能否如期贡献增量仍需持续追踪。综上所述，2023年海外锂资源合计增量18.03万吨LCE，同比增长32%；2024年海外锂资源合计增量24.65万吨LCE，同比增长33%。单独看2023年，海外锂辉石矿山和盐湖项目大多于2023Q2投产，2023H2爬坡，因此2023H2或将有较多增量释放，预计2023年各个季度海外锂资源贡献量为16.75、17.78、18.86和20.76万吨LCE，下半年供应量较上半年增长约5万吨LCE。
展望未来两年国内锂资源供应，锂辉石端，李家沟矿山即将进入采矿系统的试生产，2024年我们预计李家沟将带来1.5万吨LCE增量；新疆大红柳滩300万吨/年采选项目推迟至2024年年底投产；锂云母端，宁德时代宜春含锂瓷土矿一期项目正在推进中，投产时间有所延后；盐湖端，中信昆仑锂业新建的年产2万吨电池级碳酸锂生产线已实现达产，同时，还积极拓展“吸附＋膜工艺”年产1.5万吨煅烧法电池级碳酸锂置换项目；拉果错盐湖一期2万吨氢氧化锂项目仍计划在2023年年底投产；扎布耶盐湖二期万吨锂盐项目预计2024年3月30日机械完工；综上，保守估计2023-2024年国内碳酸锂增量分别为3.4万吨、8.6万吨（2023年6月10日发布报告国内碳酸锂预期增量分别为6万吨、10万吨），但宜春地区非矿山一体化加工企业原材料来源丰富，且难以追踪，不在统计范围内。
根据我们的梳理，预计全球2023Q1-Q4供给量（折碳酸锂当量）分别为20.59、23.23、25.70和26.06万吨，合计供应95.58万吨LCE，同比增长28.5%，较2022年增加21.44万吨LCE供应，较2023年6月10日发布报告的预期2023年增量31.38万吨LCE，下调10万吨新增LCE增量。2024年预计全球合计供应LCE128.8万吨，同比增长35%，较2023年预期增加33.26万吨LCE，较2023年6月10日发布报告的预期2024年增量47.5万吨LCE，下调14万吨新增LCE增量。
终端需求来看，据乘联会官微发布，9月国内新能源车乘用车市场零售74.6万辆，同比增长22.1%，环比增长4.2%，1-9月累计零售518.8万辆，同比增长33.8%，增速符合预期。据欧洲各国汽车协会官网统计，欧洲11国（德国、英国、法国、意大利、挪威、瑞典、西班牙、葡萄牙、芬兰、荷兰和瑞士）9月新能源汽车注册量达23.44万辆，同比增长6.15%，环比增长5.16%，1~9月欧洲11国新能源汽车注册量达180.9万辆，同比增长23.71%，欧洲地区依然保持了较快的增长；据Marklines，8月份美国新能源车销量13.5万辆，同比增长62.92%，环比增长3.04%，1~8月美国新能源汽车销量96.5万辆，同比增长54.68%，在IRA法案的支持下美国新能源车市场增速虽不及预期，但依然为全球最快市场。展望四季度，由于国内没有了去年四季度补贴退出的新能源抢购潮，且2024年购置税政策调整涉及范围主要围绕中高端车型展开，电动车销量预计将稳步增长。
中游来看，据SMM数据，截止10月7日，碳酸锂库存录得61747吨，较上周减少2824吨，其中下游材料厂去库4136吨至13363吨，上游冶炼厂累库4101吨至34277吨，下游材料厂库存依然处于较低水平。下游需求方面来看，九月下游材料企业多维持刚需库存，按单生产，排产情况不符合对“金九”消费旺季的预期，导致锂盐价格持续下跌。根据富宝新能源月报，十月排产计划暂有小幅下调，对锂盐的库存同样控制在刚需水平，目前市场比较关注“银十”排产情况，锂价能否企稳关键还在下游需求。
在此背景下，我们认为拥有上游资源保障的一体化企业竞争力凸显，在此推荐大家关注上下游一体化企业，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】，锂云母原料自给率100%的【永兴材料】。受益标的有Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】
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