本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2023-09-18
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宁德时代经营更新230918
公司全年出货预计390-400gwh、24年有望维持35%增速。
我们跟踪宁德排产9月环比微增，对应Q3排产预计108gwh+，环增25%+，全年排产预计380-390gwh符合市场预期。三季度电动车终端销售平稳、碳酸锂价格下行预期之下，动力电池排产9-10月环比持平，储能出货有所放缓，宁德时代出货仍略快于行业增速，Q3出货预计105gwh左右，环增10%左右，全年出货预计390-400gwh，同增35-40%，预计公司后续全球市占率稳步提升，24年出货预计520-540GWh，同增30-35%！
欧洲市场反补贴对电池企业影响较小、宁德在欧市占率进一步提升。
市场担心欧洲反补贴调查会影响宁德时代欧洲份额，我们认为反补贴调查主要针对整车出口，且具体影响仍需等待细则，而对于电池企业仍可通过出口或本土化生产规避影响。
目前出口至欧洲销量较大的为特斯拉、名爵、东风易捷特三大车企，预计特斯拉23年出口22-25万辆至欧洲，主要供应商为宁德，对应电池需求约17gwh；名爵预计约为15万辆，对应电池需求5gwh左右，供应商为宁德时代，合计两家电池需求22gwh，占23年宁德动力电池出货比重7%。
若出口受阻，我们预计车企或将产能转移至欧洲或东南亚，其中特斯拉德国工厂周产已达4000辆+，同时上汽也已启动欧洲整车制造基地选址，宁德时代技术及成本优势明显，可通过出口或匈牙利基地本土化生产配套。
此外，目前宁德在欧市占率达35%+，已超越LG成为欧洲第一大供应商，根据欧洲车企新一轮招标份额，宁德已获得50%份额，若欧洲车企份额提升，宁德同样受益。因此，我们预计宁德在欧份额将持续提升。
电池价格已大幅下降、明年下行空间有限、单wh利润预计保持平稳。
市场担心电池价格下行，从而影响单wh利润。而实际上碳酸锂价格从50万已回落至Q3均价20-25万/吨，电池价格相应做了调整，叠加中游降价，与高点相比电池价格已下降0.2-0.3元/wh，在Q1-3已逐季反应降价，而宁德单wh利润仍然稳中有升。
我们预计明年碳酸锂若有10万下跌空间，对应电池降价0.05-0.07元/kwh，预计三元pack均价0.9元/wh，铁锂pack均价0.7元/wh，合计均价0.7-0.8元/wh，若净利率维持10-12%，对应电池单wh利润0.7-0.8元/wh，整体平稳。参考公司在21年历史价格低点0.89元/wh，同样保持0.075元/wh单位净利润。此外，公司技术授权、废料回收、材料业务等均稳定增长，亦可增厚利润。
宁德时代投资专家交流0917
Q&A
Q：公司近期股价与大盘有背离，有哪些传言是靠谱的?调整后的收入目标是多少?
A：宁德时代调整了下半年的收入目标为120亿，原因是大客户排产上和预期的调整。关于股价调整背后的原因，有三个传言：欧洲电动车订单下滑、美国储能库存增加以及外资卖出。但实际上，这些传言对宁德的影响只是暂时的。
Q：库存对宁德的影响如何?如何看待海外和国内动力电池库存以及美国储能库存?
A：库存对宁德的影响只是一时的，不应过于追求边际变化和环比排产。关注海外和国内动力电池库存以及美国储能库存，以了解真实需求和展望。
Q：锂价格下跌是否影响了宁德的排产?外资对宁德的影响如何?
A：锂价格下跌影响了宁德的排产，但碳酸锂价格已接近尾声，真实需求更重要。外资并没有净卖出，目前仍持有较高比例的流通股份。不应将所有事情归结为外资的原因。
Q：宁德的库存情况如何?客户端的库存对需求和排产有何影响?
A：宁德的库存从36个GWh降到了18个GWh，今年上半年有意下降。客户端的库存对需求和排产有一定影响，客户在迎接旺季时备货，累积了一些库存。
Q：客户端的库存对排产的影响如何?宁德每月的储能量如何?
A：客户端的库存对需求和排产有一定概率的影响。宁德每月的储能量与全球装机量差不多，具体数字可以跟踪。
Q：根据您的分析，宁德时代的库存和下游客户的库存有多大的体量?今年的情况是怎样的?
A：从我对公司财产、装机量和储能量的分析来看，宁德时代的库存和下游客户的库存量是在减少的。今年的情况是，宁德时代的排产量、全球装机量和储能出货量非常吻合，没有增加下游客户和自己的库存。这对于当下可能看起来不是很好，因为它的出货显示报表可能会差一点，但对于明年来说是一个好事情，因为它在积极降低库存，下游需求也相对不错。
Q：今年的海外电池业务收入增加了195%，那么您认为中国国内的动力电池销量和海外销量的差异是什么原因造成的?
A：根据LG的电话会议，他们预计欧洲的营收环比会下降，原因是金属价格下跌对电池价格产生了影响。欧洲客户持有较高的库存，因此在碳酸锂价格下跌时，客户拿货的意愿减弱。此外，客户的采购预期也是在二三年的第四季度才会重新增加。相反，宁德公司海外电池业务上半年收入增加了195%，这个数字相当大。海外出口的动力电池约占总装机量的40%，这在全球新能源汽车市场分布上是不太协调的。所以可以说，中国国内拿走了大部分的动力电池，而海外的需求有所下调或延迟。
Q：海外需求的库存量约为36个GWh，而国内的销售量是81个GWh，为什么国内没有垒任何库存?
A：因为国内销售量大约是81个GWh，而国内的动力电池装机量是66个GWh，另外特斯拉卖给了国内但用于出口的电池约为13个GWh，所以国内的销售量接近80个GWh，与下游客户的真实需求接近。国内上半年没有垒任何库存。所以从下半年的反馈来看，宁德时代国内的订单情况比较正常，是比较旺盛和良好的状态。而海外的订单有所下调或延迟。
Q：德国在9月1号开始取消了企业购买电动车的补贴，这导致了德国8月份的新能源车销量显著增长。您认为这个情况对宁德时代的海外订单有什么影响?
A：德国在9月1号取消了企业购买电动车的补贴，这导致德国8月份新能源车销量显著增长，特别是德国的增长率超过170%。这个情况对宁德时代的海外订单有一定的影响，因为宁德时代在上半年海外收入占比非常高。尤其是德国，它卖出了87，000辆新能源车，同比增长率超过170%。这是因为企业购买电动车的补贴取消后，企业购买车辆的比例超过50%，而德国大约占65%。所以从近两个月的情况来看，海外订单的下调或延迟是比较正常的，因为宁德时代在上半年在海外累积了一定的库存。而欧洲的真实需求，在8月份新能源车销量的增长上可以看出一定的动力。
Q：公司的股价为什么会受到投资者的负面情绪影响?
A：由于政策的变化导致汽车购买者在8月份进行了抢装，之前更大力度地采购电池，导致库存增加并带来了一定的减值损失。这使得新订单稍微减少了一点，投资者对此感到不满。但实际上，海外补贴的取消并不代表下游需求不行。
Q：欧洲新能源汽车的需求情况如何?
A：欧洲新能源汽车的需求取决于碳减排和各种补贴，而不仅仅是补贴。虽然各国补贴金额在2023年相比2022年有所下调，但销量增速仍然良好，因为碳排放罚款的金额很高。碳排放限制会促使欧洲汽车推广新能源汽车，因为一辆纯电动车可以抵消多辆燃油车的碳排放。虽然补贴下滑，但新能源汽车的渗透率和需求增速仍在增加，这是欧洲市场的趋势。
Q：公司如何应对未来的市场需求?
A：欧洲在2025年有一个目标排放下降，燃油车的碳排放罚款将增加。因此，新能源汽车的渗透率需要进一步提升，需要卖更多的新能源车来抵消燃油车的碳排放。在2024年和2023年之间，新能源汽车的增长可能会受到一些影响，但到了2025年，新能源汽车的需求将大幅增长。欧洲汽车总盘子也在增加，这意味着新能源汽车的需求也会相应提升。此外，欧洲企业购买电动车的公车私用税优惠将继续存在，这也是推动需求增长的因素。
Q：公司在能源存储领域的情况如何?
A：宁德时代在能源存储领域也有一定的库存，所以当碳酸锂价格下跌时，能源存储的反应也会很敏感。
但是不需要过于担心，因为这只是一个库存的节奏问题，并不会影响新能源汽车的需求和市场前景。
Q：今年中国储能需求大约是多少?
A：中国储能需求大约在50多个g瓦时的水平。
Q：美国的储能需求是多少?
A：美国的储能需求大约在30个g瓦时的水平。
Q：全球的储能需求是多少?
A：全球的储能需求大约在90多个g瓦时的水平。
Q：碳酸锂价格对储能需求有何影响?
A：碳酸锂价格下跌会减弱储能需求，反之亦然。
Q：未来几年储能市场有哪些增长空间?
A：未来几年储能市场有很大的增长空间，尤其是在中国和美国。
Q：公司现金流对于投资的重要性是什么?
A：公司现金流的储备是非常重要的，宁德时代在这方面表现出色，其他公司则相对较弱。
Q：IPO和再融资对于电池企业的影响如何?
A：IPO和再融资收紧会对电池企业造成一定的影响，只有那些具备创造现金流能力的企业才能生存。
Q：公司相对于其他电池企业有哪些优势?
A：宁德时代在现金流储备和创造价值方面具备较大优势，其他公司则多数处于亏损状态。
Q：公司的现金流储备有多高?
A：宁德时代的现金流储备远高于利润，因为它在折旧和保证金方面与其他公司存在较大差异。
Q：公司的利润和现金流大约是多少?
A：宁德时代的利润大约在600~650亿左右，加上现金流可能达到700~750亿的水平。
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