本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2022-07-14
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金风科技(002202)-调研纪要-20220710
Q&A
Q：二季度公司中标情况较好，中速永磁占比有多少？
A：中标没有统计。
但从全年交付来看，今年50%都会以中速的技术路线进行交付。
Q：今年的出货量和利润预期是否有变化？
A：目前没有变化，如果有变化，中期业绩路演时管理层会发布最新指引。
目前还是维持全年16GW的交付体量，包括1GW海上、1GW海外，最终会形成14GW作为销售收入。
Q：今年Q1风机价格较低，这部分大概在什么时候确认到收入端？价格反弹后，如何看待长期的毛利率水平？
A：Q1招标对应未来时间点比较难说，还是以全年招投标情况为准。
整体交付周期在12-18个月，当年年初时会和下游业主沟通。
今年整体毛利率给的指引为15%，主要基于以下因素：（1）去年海风抢装，产品结构中海风交付占比高，贡献了较高毛利率。今年海风交付1GW，同比下降幅度大；（2）今年整体交付价格是基于过去招投标市场的中标价格，今年交付的中标价格较去年有下行趋势；（3）正向因素：中速永磁产品对成本和毛利率有优化；供应链采购方面没有上涨，甚至整体略有下降；产品大型化迭代速度快，对单MW成本下降有明显效果。
Q：陆风和海风的毛利率各自水平？
A：没有拆分，可以参考去年。
去年6/8S机型大部分以海风为交付标的，毛利率可以达到25-27%。
长期来看，理论上海陆并没有明显的毛利率不同，随着技术发展和市场成熟，陆海毛利率最终会趋向一致。
Q：海风竞争门槛更高，不会有利润率溢价吗？
A：目前看有一些，但不多。
现在招投标价格3000-4000，已经是平价水平。
去年海风招投标价格肯定比现在高，甚至有7000-8000，今年都是3000-4000，4000以上很少，对毛利率的贡献效果会越来越弱。
Q：公司Q2招标份额改善挺多，全年展望如何？招标业绩改善的原因是什么？
A：整体以25%的中标率为目标。
改善原因：（1）全年还是较稳定的，但是Q1有一些标没有开，移到4月，所以在时间上有差异；（2）公司对一些标的有选择性，部分标交付期长、前期手续不完善，所以有策略性选择；（3）公司最近两年有属地化战略，从前期效果看确实有好处。
Q：公司今年Q2中标单价，与去年或者今年Q1相比水平如何？
A：目前还未统计，不掌握中标平均单价，要等到完成全年交付后才能落实单价。
另外每年成本不一样，所以也很难展望交付时的成本和价格。
Q：内蒙消纳压力较大，而公司订单有很多在内蒙，所以当地电网是否有阻碍？
A：从技术和实际政策层面，阻碍比较小，消纳是短期因素。
具体当地项目情况不掌握，但全国整体消纳和利用小时比较好且稳定。
Q：公司先建造后转让的项目一般建在哪？
A：都有。
Q：未来几年发电业务的装机目标？
A：自营风电场计划每年新增1.5GW，同时转让1GW，即今明两年计划净增0.5GW。
Q：公司手上在看的风电场资源是什么规模，以及陆、海拆分如何？
A：一季度末权益在建2552MW，基本上都是陆风。
原因：（1）整个行业来看，海风尚未完全实现平价；（2）海上部分目前还是以技术投入、前期产业和基地布局为主。
Q：公司上半年招标情况好的原因，以及对全年展望？
A：预期今年整体招标为陆上55-60GW，海上12-15GW。
公司没有上下半年预期，但招投标自身有规律性：上半年央国企集中发力，下半年是私营业主有招标量体现。
招标情况好的原因：（1）1-5月整个市场同比有80%的增长，市场基数大；（2）公司有属地化战略性落地，市场反应比较好。
Q：全年招标预期根据上半年情况没有上调吗？
A：没有。
如果上调，中期时管理层会更新。
Q：相较于抢装年，当前交付时业主端的心态是否有变化？
A：行业发展与过去都不一样，经历21-22年陆海抢装后，风电进入平价，是市场化的影响，政策上的影响则变弱，未来可能是自主化发展，所以业主心态不一样，主要落实到看是否经济来进行招投标。
之前的非抢装年最多也是30多GW，今年陆海装机量预期55-60GW，十四五对可再生能源更积极和精准。
另外各政府对项目的推进、装机和消纳都有自身的考虑，部分政府会将核准到最终并网的工期缩短到12个月之内，若未完成，可能会取消项目进入列表中，但大部分还是依据业主自身节奏来推进项目。
Q：现在平均交付时间与非抢装年相比，时间变化如何？
A：会有一定缩短，是市场倒逼的结果。
抢装时期上游产业链弹性打开，相应风电机组交付会有加快，之前可能是18-24个月甚至更长，目前平均交付12-18个月，集中性、高规模的大基地平均交付时间会更长，但大部分是在缩短。
Q：今年转让的季度之间节奏以及市场供需情况如何？
A：风电场都是按整年规划，Q1已转让230MW，转让节奏会根据业主转让手续和流程上有时间差异，全年都是按照这个体量有序进行。
买家对风电场都有自己评估，很难给出准确的价格范围，一般来说公司的投资决策是不低于6%，金风的计算不适用于整个市场，因为全市场来看，金风风电场质量高。
对可再生能源的持有率来看，央国企比较高，但不会卖，因为他们有可再生能源装机的KPI，有的企业甚至有加速或者倍增计划，所以有购买现成风电场的需求。
而金风有比较成熟、透明转让流程，风电场资源不愁卖。
Q：公司的买方一般是什么机构？
A：央国企、私人业主都有，还有一些财务性投资人，如阿里巴巴、京东。
Q：风电场对市场上的吸引力还是比较大？
A：不一定。
风电场有的有补贴，有的没有补贴。
央国企认为这不是资金压力，但民企不希望购买有补贴项目，因为会对现金流有压力，
Q：从去年到今年招标价格压得较低，为什么在招投标上竞争如此激烈？按照当前毛利率水平，是否能够赚钱？
A：公司今年整体毛利率指引为15%。
低价竞争是存在的，主要有以下原因：（1）十四五双碳达成目标下，行业景气度高，涌入更多竞争者。有些厂商尚未形成产品竞争力，只能依靠低价抢夺订单；（2）部分企业需要持续获取订单来维持现金流；（3）可再生能源在双碳指引下有高规模发展，但一定需要平价市场才能形成大规模装机。
Q：现在的项目基本平价，未来价格竞争是否会降低？
A：风机价格有回暖迹象。
（1）十四五期间行业需求较过去有明显提升，根据顶层政策规划和国有电力集团的招标量，十四五期间不会出现产能过剩问题，平稳的供需关系会引导价格处于平稳区间。
（2）过去两年上游原材料价格波动较大，零部件供应商承担了很多波动风险。
从整个供应链来看，整机商和零部件供应商都认为一定要留出余地，所以没有持续降价的动力。
（3）根据过去两年交付超过100GW的高规模体量，未来需要保留一定的合理利润来保持抗风险能力和持续经营能力。
100GW在未来1-2年内会给整机厂商带来较高的运维成本。
（4）机组大型化趋势加快，需要更高研发投入。
Q：中标后价格是否还会有变化？会把成本锁定吗？
A：没有，历史上都没有撕毁合约、拒绝交付的情况。
成本会在每年年初与产业链进行谈判来锁定价格。
Q：去年一些小厂商有起来，如何预估整个行业的未来竞争格局？
A：去年在国内的市占率统计为20%。
行业发展有周期性变化，过去10-20年，每次抢装结束后基本是混战状态，头部厂商的市占率会分散，但抢装之后有些产商会因为质量或者现金流问题退出市场，市占率又会集中。
除了金风，行业第3-5每年都会换一波。
公司今年市占率预期20-25%，十四五末期预计在25-30%。
Q：属地化战略包含哪些方向？
A：属地化战略不方便细说，涉及到竞争因素。
属地化是国内国外都有。
Q：除了质量问题，小厂退出市场原因还有哪些？
A：比如跟不上大型化趋势，如果不能持续大型化研发和产出，可能会被市场淘汰。
另外大型化迭代速度快，今年主流机型为6MW及以上，研发、设计、验证、交付缩短到12月，在较快的周期下，产品质量是较大挑战。
Q：三一近期上市并且毛利不错，有哪些对龙头造成威胁的厂商吗？
A：不好评价。
Q：去年出货12-13家厂商，靠后的厂商真的会退出吗？
A：未来预期不了。
市场是平价化、自主化发展，未来会形成以市场调节为主的轨迹，但集中度越来越强。
另外，技术进步更快，因此成本压力和持续经营能力对整机厂非常重要。
Q：海上竞争格局是否会更加分散？
A：比较难展望。
中国海上是16-17年才发展，还属于较前期的状态
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