本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2022-06-21
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猪周期电话会纪要202206
专家观点：
3-4月份，需求最小，供给最大的时间点；去年能繁母猪去化从去年6月开始去化，10个月传导周期到现在。
统计局官方数据目前产能去化的幅度，8%左右，他们是在3,6,9,12月分，统计局数据；农业部数据，去化9.8%。协会数据，去化23.9%。第三方数据，涌益咨询，15.8%去化。以上市公司为主题来看，12家上市公司，平均去化是在13%左右；散户去化更多的情况。我们可以看到，散户的数据，距离周期高点去化了28%。养殖结构的主题，去化超过20%，单头亏损比行业更高，普遍使用了更加激进的杠杆。
Q&A
Q生猪价格上涨，担忧产能去化减慢？去化的力度和节奏？
后续产能去化进入自主去化阶段；猪价从4月开始上涨，低效的养殖主体亏的多。养殖结构从金字塔往倒三角去发展。上一次的非洲猪瘟，中型养殖户，占比提升非常快的。随着行业现金流很紧张，上市公司资产负债水平也很高，中型养殖户的被动出清是必然的，进入自主去化的阶段。
Q对于本轮猪价预期的高点是怎么看的？
高点的话，这轮周期的去化是很够的；从产能去化纯度看，市场认为产能去化不足，现在已经去化15%左右，散户去化超过这个规模厂的，支撑猪价的高点。成本方差来看，扩大非常大；非瘟前，上市公司主题，牧原成本11.57元，差一点的公司13-14元。以前差别在2-3元；这一轮，最好的16块，最差的23块钱，成本方差拉大的幅度是非常大的。同样的供需结果情况下，弹性更高。猪价会超过大部分人的预期。
Q原材料对行业的影响？
原材料的上涨，导致小企业现金流断裂；材料价格抬升，抬升养殖成本，影响长期的价格中枢。这轮亏损，远超以往；以前最大亏损300，当前最大亏损一头700块。导致短期资金紧张你，抬升本轮价格的高点。
Q动保行业的推荐逻辑？
动保板块表现比较好，逻辑比较顺。
1、养殖后周期属性；滞后上涨，现在下游，4月份猪价拐点，盈利改善；这个时间点逐步开始打疫苗。后续动保产品需求会持续提升。一季度是动保业绩最差的时候，后续会环比改善。
2、新增苗种：现在最大的是口蹄疫，40亿；明年上半年能够实现生产销售。100亿规模，远超其他的苗种。业绩增量很大。下游规模化率提升，带动动保渗透率提升；先打后补进行生猪养殖户全覆盖；25年停止政策苗采购。后续还有宠物疫苗，如果有大单品，更有弹性。
Q推荐的标的
市场核心的问题在于去化；估值角度，板块估值处于历史底部的位置；头均市值是历史的30-50%的位置，还在比较低的位置。
目前推荐：
1、牧原股份，温氏股份；傲农生物，巨星农牧。
Q这几个标的都是有转债的，这几个标的咋样？
牧原股份龙头优势很明显，处于行业绝对领先的位置；目前4月的养殖成本比1月份低，现在15.3元。牧原股份的出栏量的一个绝对高位，公司的盈利水平还在，低成本能够保证的。一头猪赚其他公司2-3头猪的水平。能繁260万头，人员的文化体系保持公司竞争力；估值，9200一头，对应今年头均市值在5200元；对应该明年的4400元，在50%的分位。
温氏股份：今年公司出栏量增长是超预期的；养殖航母重新起航。公司从去年到现在，母猪群体么有增长，他的高性能母猪占比提高占比大的。重新构建种猪体系的，今年1800，明年2600万头。公司成本会持续优化；今年成本下滑很大。公司在做人员优化，人员年轻化，管理费用也在下滑。估值：历史平均头均试试7000块，对应今年的头均市值在4900，明年3400块，50%分位。
傲农生物：出栏量有超预期的增长；公司有优越的管理团队，董事长深耕含行业很多年，有高效的激励机制。公司最近几年出栏量有很快的增长，今年500，明年800万头。母猪存栏是在26万头，明年33万头。成本也在做优化，现在是在比较高的水平。公司注重育种，把产能利用率提高，成本可以大幅下滑。傲农：头均市值，4200；明年在2600块，处于行业比较低的水平。
Q可转债的投资建议?
猪价超预期的上涨，转债也有很大涨幅。牧原股份和温氏股份都是大规模的；牧原130元，溢价率12.61%；温氏，129元，溢价率12%；这两只转债溢价率低。性价比不错。巨星农牧的转债129元，溢价率28%，相对来说性价比低一些。傲农145，溢价率5.12%；公司在今年6月30日以前不赎回；有赎回的压力。赎回的话风险也不大，是一个比较好的弹性标的，要跟踪你强赎的情况。
Q动保的转债？
回盛生物，可以。124元；未来看好后续的上涨行情的。兽用前10名，猪用药品为核心
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