本文首发于“君实财经”微信公众号，发布时间：2022-06-20
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锦欣生殖交流纪要202206
1.简介
计划7月初根据6月份的报表预估上半年的数字，出来后会和大家交流。
根据前5个月及6个月前两周的情况，生殖板块受疫情影响比较大的是深圳，相比往年占比会稍微低一些，但从最前端的出诊，5月份到了去年同期的90%、6月份已经接近同期水平了。成都受影响的仅是4月上旬（一周之内就清零了），其余时间都是同比增长的状态。美国延续了21年的增长，去年没有国际病人还有20%的增长。其它几个比较小的医院：武汉6月做最后一次的校验，4月底给的初步结果还是比较正面的。昆明6月底最晚7月份会交割，之后会装修和业务调整，还是着眼明年，希望周期数突破4000个周期、利润突破3500万。香港抗风险能力比想象的好，还是同比增长的状态，但香港体量比较小。妇儿前5个月表现还是比较好的，建卡、分娩都是同比增长的，今年承诺的利润是1.3亿，现在来看完成还是比较有希望的。
2.Q&A
Q：深圳6月份已经恢复到了同期水平，去年深圳上半年增长比较大，而今年4月份才开始恢复，目前来看下半年有没有追回周期数的确定性？
A：我们目标是6月份实现反超，但初诊到收入确认有一个半月，所以财务上的恢复要到3季度。另外，20年疫情比较严重的时候，深圳初诊下降了50%，不过21年恢复的不错。目前给的指引都是没有考虑香港病人的。
Q：目前选的新物业建设的节奏？
A：疫情没有影响，按照时间表在3季度竣工，希望明年2、3季度能够搬进去。交割的话4月下旬已经完成。新医院实际面积接近5万平，拓展的空间也很大，初步规划是除了原有试管婴儿外，还会增加VIP的面积。另外还会增大免疫的科室，同时围绕核心业务增加新的业务，比如产科等。
Q：深圳新物业投入后的收入结构？
A：大家可以看成都，75%是试管。但中短期sevice占比不会很高，短期核心试管婴儿占比还是会很高。我们做新业务扩张的核心第一个是从病人出发，第二个先后顺序是先做病人的集中，这也是之前深圳没有做大产科的原因。
Q：成都去年开始调整VIP套餐，现在的结构如何？
A：现在8、10万至少占了一半以上，6万没有丢病人想做也会做，但医院已经不推荐6万了。
Q：6万年内会取消吗？
A：也不是取消，锦欣所有的服务都是围绕病人出发的，之前说取消是因为从16年开始推接受度已经不高了，从服务体验来看有些病人反馈不是很好。我们对6万套餐的态度是不取缔也不推荐，主动引导上市不推了。
Q：VIP的调整对成都收入、利润有多大促进？
A：最近在做前半年数据的分析，之前计划每半年看一下。
Q：今年上半年成都VIP的增速？
A：收入的贡献延续了之前的趋势。周期数上成都是双位数的增长。
Q：海外标的的价格是怎么考虑的？
A：美国今年在并购上比较频繁的一个地区，要么收医生要么收诊所，三季度末会开个新诊所，并购上今年会有1、2家诊所并购，EBITA大概在10-15倍。欧洲的价格会比这个高。东南亚市场比较新兴，有一两做的比较好的我们有接触过，PE倍数还是比较贵的，但做的不好的EBITA在15倍左右。
Q：国内并购价格存在一二级倒挂？
A：现在还是倒挂比较严重的时间段。不过他们也没有很多选择。对锦欣来说估值太高的话也不想买，更多的把精力放在内部上，深圳20%的少数股权也买回来了。
Q：按照现在的价格海外并购会快于国内？
A：是的。
Q：妇儿这边下半年是否会较上半年有所加速？转诊的人数和措施？
A：从前5月来看完成今年目标还是有信心的。但妇儿的经营杠杆比生殖高一点。转诊从前5月来看，西囡到妇儿同比增长了2倍。
Q：现在绝对的转诊数量大概多少？
A：要到中报后再披露。
Q：武汉恢复后有什么规划？
A：去年武汉做了10个月，超过1200个周期，今年7月份能恢复的话目标是600个周期。
Q：美国、老挝、香港有开关的迹象吗？
A：做预算的时候没有考虑到，还是要看政府。
Q：今年全年的指引是否有变化？
A：中报之后再看一下，现在没有变。
Q：内地医院的获客占比？
A：大家可以看销售费用率，成都去年不到2%，深圳、妇儿不到1%
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